Teoria Y Politica Monetaria 4b421s

<1 Respecto al rendimiento de cada uno de los activos que componen la riqueza, Friedman sostiene que: (a) El dinero puede proporcionar rendimientos en la forma de intereses sobre depósitos, pero que es más fácil suponer que el dinero no tiene rentabilidad monetaria sino tan sólo rendimiento en especie tales como comodidad, seguridad, etc., los que se miden en términos reales. Esto equivale a decir que la rentabilidad del dinero depende del nivel de precios de la economía; si los precios suben, el poder adquisitivo de una unidad monetaria baja; y si se quiere mantener el poder adquisitivo; entonces, se necesita más dinero. Esta es la razón por la cual los precios (o sea, la rentabilidad del dinero) es una variable explicativa de la función de demanda por dinero, en ausencia de ilusión monetaria y de irregularidades en la tasa de inflación. Luego: rm = P (b) Los bonos son títulos que indican endeudamiento de algún sujeto de la economía. Sabemos que el valor actual o precio de mercado de un bono está determinado por la tasa de interés del mercado, tal que VA = R/r Un cambio de r, desde r o hasta r t hace cambiar el precio de mercado del bono de B o a B t , de tal forma que: Bo =

S Ro

Bt

= rt

R

En esta nueva situación, el rendimiento de un bono tiene 2 componentes: el rendimiento original o anualidad del bono (R) y el que se pierde (o se gana) por el cambio del precio del bono; es decir:

R = r o B o + (B t – B o ) Dividiendo entre B o y haciendo R = 1, por simplicidad, se tiene: r b = r o + 1 (∆B) Bo rb = ro + 1 . d Bo dt rb = ro + ro d dt

R rt 1. rt

rb = ro – ro 1 drt rt rt dt Si r o = r t entonces rb = ro - 1 rt

drt dt

supongamos que R=5, ro=5% y que rt=6%. Se deduce que Bo=100 y que Bt=83. Esto quiere decir que se gana 5 en intereses pero se pierde 20 en capital: rb = 0.05 –

1 (0.01) 0.05

rb = 0.15 (Pérdida neta de 15%) (c) Las acciones son títulos de propiedad sobre el capital del alguna unidad productiva de la economía, y como tal, percibe dividendos (D) de acuerdo a las utilidades de las empresas. El valor de estos dividendos, que deben generar un ingreso real constante y perpetuo, puede ser descompuesto en dos partes: - El valor normal de los dividendos ajustados por los precios; El cambio del precio del mercado de las acciones, también ajustados por los precios. Supongamos que los precios de mercado de las acciones han variado de la siguiente manera: Ao = D ro

At = D rt

El valor de los dividendos en el período t, sin el ajuste de precios, es: D = r o A o + (A t – A o ) Dividiendo por Ao y haciendo D = 1, por simplicidad, y se tiene: ra

=

ro + 1 (∆A) Ao

ra

=

ro + 1 d • Ao dt

D rt

ro + ro + d 1 d t rt Esta sería la rentabilidad de las acciones sin considerar ajustes en los precios, introduciendo estos ajustes, se tiene: ra

=

ra = ro

Pt d + ro Po dt

ra = ro

Pt ro d + Po Po d t

Pt ro + ra = ro Po Po

ra = ro

Pt ro + Po rt

1 Pt rt Po Pt ro

rt dPt dt

−

Pt drt dt

rt2

1 Po

Pt Pt 1 drt − dt Po rt dt

Haciendo P t = P o y r t = r o ; es decir, pequeñas variaciones en la tasa de inflación y den la tasa de interés, se obtiene: ra = ra +

1 dP 1 dr − 9 dt r dt

Supongamos que r o =5%, r t =6% y que la tasa de inflación es 3%. Se deduce que el precio de las acciones en el momento cero es 20 y que la tasa de rentabilidad en el período t es – 12%. Esto se explica por la disminución del precio de las acciones debido al alza de la tasa de interés y por las ganancias que se obtienen por la inflación: ra = 0.05 + 0.03 +

1 (0.01) 0.05

r a = -0.12 (Pérdida neta de 12%) (d) Los bienes físicos tienen una rentabilidad que depende de la tasa de inflación de la economía. Si sube la tasa de inflación entonces aumenta la tasa de rentabilidad de estos activos, lo que hará aumentar su demanda, disminuyendo de esta forma la demanda por dinero. rf =

1 dP P dt

(e) El capital humano tiene una rentabilidad que puede ser calculada considerando los gastos en educación en que ha incurrido la formación del capital humano, ajustado por depreciaciones y disersiones, y el flujo de ingresos que de dicha inversión se obtiene durante la vida útil del capital humano. El método de cálculo puede ser similar a la forma cómo se calcula la tasa interna de retorno de las inversiones reales. Sin embargo Friedman abrevia estas consideraciones y dice simplemente que la rentabilidad de este activo es una cierta proporción de la riqueza no humana tal que: rh =

Rh Rnoh

Supongamos que el ingreso de un profesional (alta inversión en capital humano) es igual al ingreso de un campesino (poca inversión en capital humano). Se deduce que ambos tienen la misma riqueza, pero que su composición es distinta. Esta composición es lo que los diferencia es sus demandas por dinero: el que tiene menos riqueza física (el profesional) es el que demanda más dinero mientras que el que tiene más riqueza física (menos riqueza humana) es el que demanda menos dinero, ya que para el agricultor es muy fácil llevar adelante su proceso productivo hipotecando sus bienes físicos. De aquí se deduce que un proceso de desarrollo implica necesariamente más demanda de dinero debido a que se requiere niveles más desarrollados de capital humano. (f) Finalmente, Friedman considera todo un conjunto de otras variables que afectan la demanda por dinero, tales como los gustos y preferencias que los simbolizamos por u, y que se suponen constantes. B.

Demanda de Dinero de las Empresas y DEMANDA AGREGADA

Al hacer el análisis de la demanda por dinero de las empresas, Friedman llega a la conclusión de que las variables que la determinan no son diferentes a las de las familias, por lo que se puede considerar las mismas variables y obtener de esta manera una FUNCION AGREGADA DE LA DEMANDA POR DINERO, que sería: M = f (R, rm, rb, ra, rf, r h , u)

y  1 drb 1 dP 1 dra 1 dP R n , ra + , , − , u  M= f  , P, rb − rb d t P dt ra dt P dt Rnoh  r Siendo: δM δM δM , , δR δrm δ rh

rel="nofollow"> 0

δM δM δM , , δ ra δrb δrf

< 0

Para simplificar se puede suponer una sola tasa de interés (r), así como también que la función anterior es homogénea y de primer grado respecto a los precios y al ingreso, tal que:

M= f (Y, P, r, r, P, h, u,) (El punto indica tasa de crecimiento) Multiplicando a esa función por 1/P se obtiene la función de DEMANDA POR DINERO DE SALDOS REALES, que es una categoría analítica muy importante para el análisis monetario, introducida por primera vez por Friedman. Esta función sería: M = f Y, r, r, P, h, u P P También la podemos multiplicar por t/Y, obteniendo: M = g P, r, r, P, h, u Y Y Llamado v a la función inversa de g se tiene: Mv Y, r, r, P, h, u = Y P Este último resultado es la versión moderna de la Teoría Cuantitativa clásica, diferenciándose en el concepto de velocidad, que a partir de Friedman ya no se considera como una constante sino como una función estable determinada por las mismas variables que determinan la demanda de dinero. Es necesario resaltar que al considerar al dinero como un sustituto no solo de bonos sino también de bienes reales y servicios, toda variación de la cantidad de dinero tendrá un efectos fuerte y directo en la producción y el consumo, concepción que es contra al pensamiento keynesiano, según el cual, los aumentos de la cantidad de dinero tendría un efecto débil, e indirecto, a través de los bonos. Friedman estimó que la cantidad demandada de dinero d es relativamente insensible a las variaciones en el rendimiento de los bonos, motivo por el cual no se plantea el problema del atesoramiento que estudia Keynes con la trampa de la liquidez. La relación entre el dinero y el ingreso es firme y relativamente estable, y las variaciones de la masa monetarias tienen un impacto poderoso en la actividad económica, según Friedman. 2.6

Modelos de Demanda de dinero para transacciones

Hemos dicho que mantener dinero tiene un costo y que si existe un costo de oportunidad del dinero, entonces se tratará de mantener la menor cantidad posible de dinero para transacciones. Basados en esta idea, algunos economistas, tales como Baumol y Tobin, han elaborado modelos que tratan de optimizar la cantidad de dinero que un sujeto económico demandaría, para lo cual han aplicado la teoría de los inventarios óptimos, que no es otra cosa que la minimización de las funciones de costo. Sea R la riqueza de un individuo, la que esta compuesta por sus tendencias de dinero (M) y por bonos (B), siendo r la tasa de intereses.

Un primer costo (C1) de mantener dinero para este individuo tiene por los menos dos componentes: -

C1

=

El coste de oportunidad de dinero que esa determinado por la tasa de interés aplicada a las tenencias promedio de dinero: rM. El costo operativo de mantener bonos que podemos suponer es una función lineal del monto de las transacciones: a + Bb. r M + a + bB

Sabemos que si un individuo guarda M unidades monetarias para gastarlas en partes iguales durante todo el tiempo que se mantiene, entonces M = 1/2M. Conociendo además que R=M+B, y ponderando el costo de oportunidad se tiene: C1 = rM 2

M + a + bB R

C1 = r M2 + a + bB 2R C1 = r(R-B)2 + a + bB 2R C1 = r R – rB + rB2 + a + bB 2 2R Además de este primer costo también puede ser considerado un segundo costo (C2) que surge cuando los individuos sustituyen sus bonos por dinero. Supongamos que los individuos cambian regularmente N unidades monetarias de bonos por dinero, las que también son gastadas regularmente durante el tiempo que se mantienen (N=N/2). El costo de estos nuevos saldos monetarios también tiene dos componentes: - El costo de oportunidad ponderado: (rN) B/R - El costo operativo de cambiar bonos por dinero, que suponemos es una función lineal del monto de la operación, multiplicado por el número de veces que se cambian bonos por dinero (B/N): C2 = r N B + (a+bN) B 2 R N C2 = rNB + aB + bB 2R N EL COSTO TOTAL de mantener saldos ociosos será: C = C1 + C2 C=

rR rB 2 rNB aB − rB + + + 2bB + a + 2 2R 2R N

El N óptimo se encuentra minimizando la función de costo total; es decir:

δC rB aB = − δN 2R N 2

= 0

De donde resulta que: N=

2aR r

De igual forma también se puede demostrar que: M=

2aR 2bR + r r

Estos resultados nos indican que el tamaño óptimo del dinero que se mantiene es directamente proporcional al valor d las transacciones e inversamente proporcional al coste de oportunidad. Algunos autores han agregado el costo de mantener dinero por motivo de precaución, que estaría dado por la probabilidad de no tener dinero en un momento determinado. En resumen, la función de demanda de dinero será: Md = f(R, r, a, b) 2.7

Modelos de Represión Financiera.

Uno de los problemas mas serios de los países subdesarrollados es su bajo nivel de ahorro financiero, razón por la cual las autoridades monetarias imponen una serie de controles y restricciones tanto a la tasa de interés como al nivel y distribución del crédito, interviniendo, en algunos casos, en la disponibilidad de los depósitos e incluso en al propiedad de las Empresas Financieras. Cuando se dan estas situaciones, los Agentes Económicos huyen del Sistema Financiero Formal, produciéndose uno proceso de Desintermediación Financiera. A todo este fenómeno se conoce con el nombre de REPRESION FINANCIERA. Uno de los problemas originados por al existencia de Tasas de Interés controlada es el exceso de la demanda sobre la oferta, especialmente cuando las tasas de interés reales son negativas, de tal forma que el gobierno tiene que estar racionando el crédito, tal como se explica con la ayuda del siguiente gráfico: A(r ) i1

i0 I( r )

A0

I0

A, I

De acuerdo al gráfico, si el gobierno fija una tasa de interés inferior a la de equilibrio (io), entonces se produce un exceso de la demanda de ahorros (Io-Ao), de tal magnitud que los demandantes de crédito estarían dispuestos a pagar la tasas i1. Mc Kinnon sostienen que la escasez de recursos lleva a un racionamiento del crédito, produciéndose una ineficiente asignación de recursos, ya que los préstamos no se otorgan con el criterio de rentabilidad sino con criterios políticos, sociales, de amistad, etc. Desde este punto de vista, lo que determina la demanda de dinero no es la tasa de interés nominal, sino la tasa de interés real esperada (i –Pe), así como también la tasa de rentabilidad de las inversiones (r). La función de demanda de dinero de Mc Kinnon esta muy vinculada a la función de inversiones y pueden ser representadas de la siguiente manera: I = f(Q, r, i -Pe) M = g(Q, r, i-Pe)

2.8

Q = Producción r = Tasa de Rentabilidad i = Tasa de interés nominal Pe = Tasa de inflación esperada

Modelos con expectativas

2.8.1. Concepto de expectativas En su concepción mas elemental, expectativa es el resultado que los agentes económicos esperan acerca del comportamiento de las variables económicas en el futuro. Así por ejemplo, los agentes económicos pueden esperar que la tasa de inflación baje, que el tipo de cambio y la tasa de salarios, suban, etc. En la formación de estas expectativas intervienen una serie de factores, estando referidos algunos de ellos a las experiencias del pasado y otros al análisis de toda la información existente en el presente. De esta forma, en la actualidad existen dos tratamientos de las expectativas, uno denominado EXPECTATIVAS ADAPTIVAS y otro EXPECTATIVAS RACIONALES. 2.8.2. Concepto de expectativas De acuerdo a este enfoque, cuando los agentes económicos predicen un resultado, lo hacen según su experiencia en el pasado, la cual es revisada a la luz de la nueva información. Si Xe t es el valor esperado de X en el momento t, de acuerdo a las expectativas formadas en el periodo t-1, la hipótesis de las expectativas adaptivas dice que: Xe t -

Xe t-1 =

φ(X t-1 -

Xe t-1 ), siendo 0<φ<1

Como se observa, el valor esperado de X en el periodo t es igual al valor que habíamos esperado en el periodo anterior (Xe t-1 ) mas la corrección de nuestros errores del pasado (x-xe). Dicho de otra forma: Xe t

=

φX t-1 +

(1 - φ)Xe t-1

Xe t-1 = Xe t-2 =

φX t-2 + φX t-3 +

(1 - φ)Xe t-2 (1 - φ)Xe t-3

. . .

etc. Y así sucesivamente hasta Xe t-n . Lo que sucede es que los agentes económicos recuerdan muy bien el pasado próximo, pero no recuerdan casi nada el pasado lejano, razón por la cual son relevantes solo las primeras ecuaciones. Supongamos que solo es necesario 2 retrazos:

[

X et = φX t −1 + (1 − φ) φX t − 2 + (1 − φ) φX t −3 + (1 − φ)X et −3

]

Si X t −1 = X t − 2 = X t −3 = X , entonces

[

]

X et = φ 1 + (1 − φ) + (1 + φ) 2 X

Como se observa φ es el promedio de las ponderaciones de los valores actuales en el pasado, y sigue una distribución geométrica declinante, la cual es conocida como RETARDOS GEOMETRICOS DISTRIBUIDOS DE LOS VALORES PASADOS DE X.- Resolviendo la suma de la serie geométrica se tiene: X et = φ

1 X=X 1 − (1 − φ)

Este el es caso del equilibrio estático en el cual el valor de X no ha cambiado. Si la economía ha estado en esta situación por mucho tiempo, entonces los agentes económicos forman sus expectativas adaptivas y anticiparán correctamente el valor de X en el futuro. Si la economía no esta en equilibrio estático, la hipótesis de las Expectativas Adaptivas lleva a los individuos a aprender de sus errores en el pasado, lo cual puede ser estudiada de la siguiente forma: Yt

= αX et + βZ t

Yt −1 = αX et −1 + βZ t −1

donde :

Y es una variables endógena Z es una variable exógena Xe es el valor esperado de la segunda variable exógena

Restando Y - Y t-1 se tiene: Yt − Yt −1 = α(X et − X et −1 ) + β( Z t − Z t −1 ) Yt − Yt −1 = αφ(X t − X et −1 ) + β( Z t − Z t −1 )

Yt = αφX t −1 + (1 − φ)Yt −1 ) + βZ t + β(1 − φ) Z t −1 ) Yt − Yt −1 = α(X et − X et −1 ) + β( Z t − Z t −1 )

De esta forma podemos obtener el valor de Yt, a partir de la corrección de nuestros errores en el pasado. 2.8.3. Expectativas Racionales La hipótesis de expectativas racionales se basa en que los individuos no cometen errores sistemáticos en la predicción del futuro, ya que utilicen eficientemente toda la información disponible. Esto no quiere decir que los individuos proyectan exactamente el valor de las variables, sobre todo el un mundo en el cual algunos cambios aleatorios son inevitables, sino únicamente que sus errores no son sistemáticos sino aleatorios. Así por ejemplo, si los individuos desean conocer el nivel de precios del próximo año, conociendo el actual nivel de precios, entonces pueden usar un modelo que les permita resolver el valor esperado de las variables endógenos que se relacionará con el nivel de precios. Pte = E (Pt / φ t −1 ) E (Pt / φ t −1 ) = Pt + e t1 siendo E (e t ) = 0 En general, la hipótesis de expectativas racionales nos lleva a considerar modelos multiracionales de la forma: Y1t = a 1t X 1t + a 12 X 2 t + ......a 1n X nt + h 1 . . . Ynt = a nt X 1t + an n 2 X 2 t + ......a nn X nt + h n Este sistema de ecuaciones e pueden representar como: Y t = AX t + H Para la solución de este modelo puede utilizarse cualquier técnica econométrica, pero las mas importantes es que los parámetros estimados sean estables, a fin de asegurar predicciones adecuadas. 2.8.4. Algebra de expectativas (Basado en unos apuntes de clase del Dr. José Cisneros, economista del BCR). a) Operadores lineales Sean L y F dos operadores lineales tales que: LY t =

Y t-1 (también LY t+1 = Y t )

FY t-1 =

Y t (también FY t = Y t+1 )

Llamemos DYt = Y t - Y t-1 se puede demostrar fácilmente que LF=1, que DnY t = (1 – L)n Y t y que Ln Y t = Y t-n b) Modelo con expectativas adaptivas

1− φ X t + u t la ecuación que se quiere estimar, siendo la 1 − φL ecuación de formación de expectativas al siguiente: Sea Y t

= β o + β1

X et − X et −1 = (1 − φ)(X t − X et −1 Aplicando operadores lineales se tiene: X et − LX et = (1 − φ)X t − (1 − φ)LX et (1 − L + L − φL)X et = (1 − φ)X t 1− φ X et = Xt + ut 1 − φL

Reemplazando este resultado en la función objetivo se tiene: Yt = β o + β1 =

1− φ Xt + ut 1 − φL

Aquí ya se puede aplicar cualquier técnica econométrica de estimación de parámetros, por ejemplos MINIMOS CUADRADO ORDINARIOS, pero no es posible conocer β1.- Una solución sería si multiplicamos a toda la ecuación anterior por (1- φL), recordando que LY t = Y t-1 (1 − φL)Yt = β O (1 − φL) + β1 (1 − φ)X t + (1 − φL)u t Yt = φYt −1 + β o (1 − φL) + β1 (1 − φ)X t + (1 − φL)u t Aplicando por ejemplo mínimos cuadrados ordinarios se pueden estimar todos los parámetros ya que siendo φ el coeficiente de Y t-1 es fácil obtener el valor β 1 a) Modelo con expectativas racionales Sean las siguientes funciones: Yt = α(Pt − Pte+1

Yt = M t − Pt

CURVA IS CURVA LM

M t − Pt = α(Pt − Pte+1 EQUILIBRIO

Previamente, definamos el operador EXPECTATIVAS E, con las siguientes propiedades: EP t-1 = P t-1 ELP t+1 = LEP t-1 EPe t+1 = EP t+1 Para obtener el valor de Pe t+1 apliquemos operadores lineales y el operador expectativas a la ecuación de equilibrio:

M t + LPt +1 = αLPt +1 − αPte+1 EM t − LEPt +1 = αLEPt +1 − αEPt +1 EM t = (αL − α + L)EPt +1 1 EM t EPt +1 = (1 + α)L − α Recordemos que la suma de los n primeros términos de una progresión geométrica es: 1 + φL + φ 2 L2 + φ 3 L3 + ...................... = ∞

∑φ L i

i

i =0

=

1 1 − φL

1 1 − φL

Observando el desarrollo del coeficiente de EM t es fácil deducir que se trata de la suma de los n primeros términos de una progresión geométrica. En efecto:     1 1 1 1 = = = (1 + α)L − α − α   1 + α   − α 1 −  α L   

∞

∑ i =0

i

1+ α  i L   α 

Luego: 1 ∞ 1+ α  i =  L EM t ∑ − α i =0  α  i

EPt +1

Reemplazando este resultado en la ecuación de equilibrio y recordando además que L M t = M t-1 y que EM t-1 = M t-1 entonces se obtiene el siguiente resultado: t

1+ α  = Pt + αPt + ∑   M t −1 i =1  α  ∞

Mt

i

Aplicando por ejemplo mínimos cuadrados ordinarios, y escogiendo hasta el retraso mas relevante, se pueden estimar todos los parámetros de este modelos de equilibrio general IS-LM.

3.

Modelos de Demanda de Dinero para el Perú 3.1

Un modelo de demanda de dinero del Ministerio de Economía (1972)

Un grupo de economistas de MEF, encabezado por Jorge Rizo Patrón presentó en 1972 un trabajo titulado “La Demanda de Dinero en el Perú”, en el cual estiman los parámetros de la función: log

M = a + b log Y + c dp e P Pe

Teóricamente este modelo es muy parecido al elaborado en Chile por los economistas HERNAN CORTES y DANIEL TAPIA, publicado en estudios monetarios II del Banco Central de Chile (1970). Respecto a M toman los valores de M1 y M2 anuales de BCR para el período 1959/69 (10 observaciones); los valores de Y son los del PNB a precios constantes para el mismo período; mientras que los precios esperados son estimados aplicando un método de retardos distribuidos, de la siguiente manera: dPe = (dP/P) t + h (dP/P) t-1 + h2 (dp/P) t-2 + ... pe 1 + h + h2 + ... Los resultados obtenidos son: a) . long . . . . .

M1 P t R2 Dw F

b) . Long . . . . .

M2 P t R2 Dw F

3.2

= -0.57 + 0.86 logY -0.60 , 10.9 = 0.92 = 2.1 = 119 = -2.8 + 1.13logY –3.83 dPe pe = -3.2, 13.6, -4.1 = 0.96 = 1.6 = 133

Un modelo de demanda de dinero del BCR (1986)

Jorge Cortez, economista del BCR, desarrolla una metodología para estimar una función de demanda de dinero del Perú, para lo cual primero fundamenta el modelo teórico, luego hace las estimaciones correspondientes y por último lo somete a diferentes pruebas de estabilidad. Teóricamente, primero resuelve el problema de la diferencia entre la cantidad deseada de dinero (M*) y la cantidad efectivamente mantenida (M) de la siguiente manera: 1)

M *t = α + β + X t + u t Xt = Conjunto de variables explicativas

2)

M t − M t −1 = m(M * t −M t −1 )

1 1− m  Mt −  M t −1 m  m  de (1) y (2) resulta: M *t =

3)

M t = α m + (1 − m)M t −1 + m β X t + U t

Luego resuelve el problema de la existencia de variables anticipadas, no observables, para lo cual aplica el método de las expectativas adaptivas: 4)

M t = a + b Xe t + ut Xe t = Conjunto de variables anticipadas o esperadas.

5)

Xe t - Xe t = n (Xt - Xe t-1 ) Aplicando el operador lineal: L= Xe t-1 + Xe t se tiene xe t =

n 1 – (1 – n)L

Xt

De (4) y (5) resultada: 6) ut = an + (1-n) M t-1 + n b X t + u t - (1 – n) u t-1 A partir de estos resultados formula la siguiente función de demanda de dinero a ser estimada: M t = a + bYt + cC t + dM t-1 + u t M = Logaritmo de la cantidad real de dinero Y = Logaritmo del PBI real C = Variable de costo seleccionada Para seleccionar las variables de costo hace regresiones con la tasa de interés, con la tasa de inflación, con la tasa de devaluación y con el coeficiente crédito interno neto al sector privado sobre PBI, llegando a la conclusión de que la tasa de inflación es la variable más recomendable. La tasa de inflación se introduce en el modelo a través de su valor esperado, el que se supone está formado por un proceso de expectativas adaptativas de la forma:

(

π e − π et −1 = λ πt − π et −1

)

Aplicando el operador lineal: L = π et −1 + π et , se tiene π et =

λ πt 1 − (1 − λ )L

Bajo estas consideraciones, la función de demanda de dinero a ser estimada es:

Mt =

aλ + bYt − bYt −1 + cλπt + (1 − λ + d )M t −1 d (1 − λ)M t − 2 + ut − (1 − λ)u t −1 + u t + (1 − λ)u t −1

Este es un modelo sobre-estimado y los estimadores no son óptimos debido a que las perturbaciones siguen un proceso de promedios móviles. Por estas razones, primero estimo el ** adecuado, el que se encuentra a un valor igual a 0.9 con rezagos. Con esta información se estimaron las siguientes funciones de demanda de dinero:  M2   M2  e  a) Log   = −0.318 + 0.215LogYt − 0.07 π t + 0.80 log  P t  p  t −1

t R2 F Dw M2 b) Log M4 Pt t R2 F Dw M4

= -0.2, 1.4, --2.2, 8.0 = 0.9 = 110 = 1.6 = Circulante + Depósitos a la vista + Depósitos de Ahorro = -0.701+0.135logYt+0.001 π et +0.925log M4 P t-1 = -0.4, 1.0. 0.04, 14.1 = 0.9 = 85 = 1.0 = Totalidad de obligaciones del Sistema financiero.

El autor estudia a continuación la estabilidad de las funciones estimadas, aplicando los test de CHOW, CUSUM, FARLEY, de ESTABILIDAD TEMPORAL, así como el método gráfico, llegando a la conclusión de que existen “ciertos rasgos de inestabilidad persistente” y que “se podrían presentar algunas dificultades so se utiliza la ecuación con fines predictivos”.

4.

Tasa de Interés 4.1 Concepto de Tasa de interés

La tasa de interés es el precio que se paga por el uso del dinero ajeno. Supongamos que una persona solicita un préstamo por la suma Mo, ofreciendo devolver la suma Mt después de t meses, siendo Mt>Me. La tasa de interés que ofrece pagar esta persona será: i = (Mt–Mo) + Mo i = (Mt+Mo) - 1 1 + 1 = Mt + Mo

4.2 Diferentes tipos de tasas de interés 4.2.1 Tasas de interés reales y nominales En el ejemplo anterior, si el prestamista acepta privarse del uso de su dinero durante un cierto período de tiempo, con la esperanza de ganar la diferencia Mt-Mo, es porque al menos ha tenido en cuenta dos consideraciones: a)

Que Mt tenga el mismo poder de compra de Mo; es decir, que por lo menos mantiene el mismo nivel de saldos reales, todo lo cual implica que Mo tiene que ser ajustado con la tasa de crecimiento de los precios Mt a = Mo (1 + p), donde p = ∆P + P

b)

Que, el hecho de no disponer de Mo durante T meses tiene un precio, que puede ser estimado como un cierto porcentaje del dinero prestado (r): Mt b = r (Mo)

Teniendo en cuenta estas consideraciones, la tasa de interés que desearía obtener el prestamista será: Mt = Mta + Mtb Mt = Mo (1+p) + r(Mo) Mt = Mo (1+p+r) Mt + Mo = 1+p+r i = p+r

r=i–p

donde: r = tasa de interés real i = tasa de interés nominal p = tasa de inflación

También se acostumbra decir que si r = **, entonces log r = log i – log p, cuando ∆P → 0, de donde se deduce que r = i-p. De aquí surge una definición muy utilizada que dice que la tasa de interés real (r) es igual a la tasa de interés nominal (i) menos la tasa de inflación (p). El argumento b) puede ser modificado en el sentido de que el precio de no disfrutar del dinero tiene que ser aplicado sobre Mt y no sobre Mo, sobre todo en épocas de altas tasas de inflación. De acuerdo a este criterio la tasa de interés que desearía obtener el prestamista será: Mt = Mo (1+p) + r (Mo) (1+p) Mt = Mo (1+p) (1+r) (1+i) = (1+p) (1+r) 1 + r = (1 + i) + (1 + p) (2) (3) i = r + p + pr

Resumiendo, se entiende por tasa de interés nominal (i) aquel precio que se paga por el uso de dinero ajeno sin tener en cuenta la tasa de inflación, mientras que la tasa

de interés real (r) es el precio pagado teniendo en cuenta la tasa de inflación. Si i=20% y p=30%, entonces r=10% según la fórmula (1), y r=7.7% según la fórmula (2). De acuerdo a las definiciones anteriores, r, puede ser positivo o negativo. Si es negativo entonces se dice que la tasa de interés real es negativa, y positiva en el otro caso. Si r<0 entonces no hay incentivos para hacer depósitos en el sistema financiero, produciéndose un proceso de desintermediación financiera. 4.2.2 Tasas de interés nominal y efectiva La tasa de interés efectiva (ie) es aquella que realmente pagan los demandantes de dinero diferenciándose de la tasa de interés nominal por los siguientes conceptos: a) Por el período de capitalización de intereses. Así por ejemplo, si una persona presta Mo durante 9 meses, al 1% anual, con períodos trimestrales de capitalización, no es lo mismo que si prestara la misma suma, durante el mismo período, pero con capitalizaciones mensuales. En efecto: Primer caso: Segundo caso:

Mt = Mo (1 + i/4)3 Mt = Mo (1 + i/12)9

b) Por las sumas que cobran o retienen los prestamistas cada vez que conceden un crédito, al margen de la tasa de interés. Así por ejemplo, si alguien obtiene un préstamo de 100 y le retienen o cobran 10 por algún concepto, entonces Mo no es 100 sino 90, de tal forma que la diferencia M t – Mo se hace más grande, o lo que es lo mismo, la tasa de interés es más alta. Teniendo en cuenta estas consideraciones acerca de la tasa de interés efectiva, las tasas de interés reales definidas en el punto anterior tienen que ser redefinidas cambiando i por ie, e introduciendo las modificaciones necesarias. 4.2.3 Tasas de interés activas y pasivas La tasa de interés activa es aquella que cobran los intermediarios financieros cada vez que realizan un préstamo, mientras que la tasa de interés pasiva es aquella que pagan a quienes les proporcionan dinero. Tratándose del sistema bancario la tasa de interés activa es aquella que se cobra por las colocaciones y la tasa de interés pasiva es aquella que se paga por los depósitos.

5.

Algunas Definiciones 4ta Parte

DEMANDA POR DINERO: Monto de dinero que los agentes económicos desean mantener en efectivo, para determinados fines, de acuerdo con su nivel de ingresos y el costo del dinero. Se pueden identificar dos escuelas de pensamiento al respecto; la Teoría Keynesiana y la Teoría Clásica. ESPECULACION: Compra de bienes, valores o monedas con la esperanza de revenderlos en un plazo muy corto, obteniendo utilidad a consecuencia de variaciones en sus precios.

ILUSION MONETARIA: Sensación errónea de riqueza producida por la evaluación de variables económicas en base a sus valores nominales, sin tomar en cuenta la variación en los precios, que afectan a su valor real. INFLACION: Aumento persistente del nivel general de precios con la consecuente pérdida del valor adquisitivo de la moneda. INGRESO PERMANENTE: Monto que una unidad económica espera recibir constantemente durante un período largo y sobre el cual se ajusta el consumo permanente. INTERES: Renta que percibe el prestamista por sus créditos y el ahorrista por sus depósitos. Se dice también que el interés es el precio por el uso del dinero o del capital. MERCADO DE VALORES: Mercado en el cual los oferentes y demandantes de títulos accionarios u obligaciones realizan sus transacciones. MOTIVO DE TRANSACCION: Según Keynes, uno de los tres motivos de la preferencia por liquidez, que refleja la necesidad de poseer reservas monetarias para hacer frente a los gastos periódicos corrientes. MOTIVO PRECAUCION: Según Keynes, uno de los tres motivos de la preferencia por liquidez, que surge del hecho de que, con independencia de los gastos regulares, más o menos periódicos de los sujetos económicos, existen otros de carácter imprevisible, para cuyo caso es necesario haber previsto reservas monetarias. MOTIVO ESPECULACION: Según Keynes, uno de los tres motivos de la preferencia por la liquidez; se refiere al hecho de mantener dinero con el propósito de adquirir activos alternativos al dinero (bonos) en el momento oportuno, de acuerdo a las variaciones de la tasa de interés. PORTAFOLIO: Conjunto de valores que mantiene un inversionista. PREFERENCIA DE LIQUIDEZ: Disposición de los agentes económicos de conservar en su poder dinero, en vez de bienes o inversiones a largo plazo. TASA DE INTERES: Precio que se paga por el uso de dinero ajeno. Rendimiento que se obtiene al prestar o hacer un depósito en dinero. TASA DE INTERES ACTIVA: Precio que cobra una persona o institución crediticia por el dinero que presta. TASA DE INTERES PASIVA: Precio que el depositario tiene que pagar por el dinero que recibe en calidad de préstamo o depósito. TEORIA CUANTITATIVA: Teoría que sostiene que la velocidad del dinero es relativamente constante en el corto plazo y por lo tanto, la calidad de dinero es lo fundamental para las transacciones nominales y/o el ingreso nominal.

VELOCIDAD DEL DINERO: Número de veces que una cantidad monetaria cambia de poseedor, en un período dado. Puede ser en relación al ingreso (V=PY/M) o en relación al volumen de transacciones (V=PT/M).

6.

Preguntas de Repaso

1. ¿Cuáles son las principales innovaciones de la Escuela de Cambridge a la Teoría de la Demanda por dinero? 2. ¿Demuestre cómo en la Teoría Cuantitativa Clásica, M y V son simples números relativos; mientras que P y Q son números índices. 3. ¿Qué es demanda especulativa de dinero y cuál es su relación con la trampa de la liquidez? 4. ¿Qué importancia tiene la estabilidad de la función de demanda de dinero? ¿Qué diferencia existe entre una función de demanda de dinero estable y una velocidad de ingreso constante? 5. Comúnmente la demanda de dinero se expresa en términos reales, en función del ingreso real, y de la tasa de interés nominal Diga: a) ¿Por qué demanda real y no nominal? b) ¿Por qué ingreso real y no nominal? c) ¿Por qué tasa de interés nominal y no real? 6. Una función estable de la demanda de dinero en términos reales con respecto al PBI real implica que la velocidad del dinero es también estable. ¿Cómo se explica que cuando se toman los datos del PBI de las cuentas nacionales de cualquier país y se los divide por la cantidad de dinero se observan fluctuaciones muy marcadas, inconsistentes con la teoría? 7. “La demanda de dinero debe ser una función directamente proporcional con respecto al nivel general de los precios. Además la cantidad de dinero demandada se reduce cuando aumentan los precios porque la gente quiere deshacerse de activos que pierden poder adquisitivo. Ambos efectos, operando en sentido contrario pueden dar por resultado una cantidad demandada constante cuando existe un proceso inflacionario”. Comente. 8. Que opina Ud. De la siguiente función de Demanda por dinero: Log Mt = 0.7+0.14logYt+0.001pe+0.9logMt-1 t = 0.2, 1.4, -2.2 y 8.0 respectivamente R2 = 0.9, F = 110 y DW = 1.6 Donde: M Y Pe

= Dinero amplio en términos reales = PBI real = Tasa de inflación esperada.

9. Especifique un modelo cualquiera de demanda por dinero. Si Ud. Estuviera estimando ese modelo para la economía peruana ¿qué esperaría Ud. encontrar, económicamente hablando, respecto a las principales variables explicativas de su modelo? ¿Cree Ud. que su modelo explicaría correctamente la demanda de dinero para el Perú? ¿Por qué? 10. Construya un modelo de demanda de dinero para una economía cuya tasa de inflación supera los tres dígitos, con tasas de interés reales negativas, con tasas negativas de crecimiento del ingreso real, y que además ha iniciado un proceso de estatización de su sistema bancario. Puede Ud. agregar los supuestos que crea convenientes. 11. Comente “La función que representa a la velocidad-ingreso, dependerá, citeris paribus, de la tasa esperada de cambio en el nivel de precios y no del nivel de precios propiamente dicho. 12. Calcule la demanda monetaria real para transacciones, y el número de éstas, en base a los siguientes datos: P=1, b=5/8, Y=100, i=5% 13. Comente: “Puede existir casos en que se produzca una inflación de costos o de demanda, sin que se haya incrementado una sola unidad monetaria en exceso, bastando para ello que la curva LM no sea vertical. 14. Haciendo un paralelo con Keynes, como explicaría Ud. la demanda especulativa de dinero en el Perú. Recuerde que el mercado de valores peruano es muy incipiente y que nuestra economía está fuertemente dolarizada. 15. Dada la siguiente función de Demanda de Dinero: M = 0.005 Y 1.8LP L M = Stock de dinero L = Población Y = Ingreso permanente P = Precios esperados a) Explique el marco teórico, en que se sustentó esta estimación. b) Que significado tendría una función similar para la economía peruana. c) Como reformularía Ud. este modelo para aplicarlo al caso peruano.

7.

Bibliografía 1. Antonio Argadoña, LA TEORIA MONETARIA MODERNA, Caps. I, II y III. España, 1981. 2. David Laidler, LA DEMANDA POR DINERO, todo libro. España, 1969. 3. Gardner Ackley, TEORIA MACROECONOMICA, Caps. V, VI y VII. UTHEA, 1965.

4. Thomas Humphrey, EVOLUCION DEL CONCEPTO DE DEMANDA POR DINERO, reproducido por el FMI, 1982. 5. John Keynes, TEORIA GENERAL DE LA OCUPACION, EL INTERES Y EL DINERO, FCE, 1936. 6. John Hicks, ENSAYOS CRITICOS SOBRE TEORIA MONETARIA. Lección 4; Ariel, España, 1970. 7. Milton Friedman, NUEVA FORMULACION DE LA TEORIA CUANTITATIVA DEL DINERO, publicada en “Lecturas de Macroeconomía” de Mueller, Editorial Continental, 1971. 8. William Baumol, LA DEMANDA DE DINERO PARA TRANSACCIONES, Quartely Journal of Economics, 1952. 9. Ronald Mckinnon, DINERO Y CAPITAL EN EL DESARROLLO ECONOMICO, CEMLA, 1974. 10. Hernán Cortés y Daniel Tapia, LA DEMANDA DE DINERO EN CHILE, publicado en Estudios Monetarios II del Banco Central de Chile, 1970. 11. Jorge Rizo Patrón, LA DEMANDA DE DINERO EN EL PERU, publicado por el MEF Y CONASEV, 1972. 12. Jorge Cortez, ELEMENTOS PARA LA ESTIMACION DE UNA FUNCION DE DEMANDA DE DINERO DE CORTO PLAZO. ESTABILIDAD DE PARAMETROS, BCR, 1986. 13. Philip Cagan, LA DINAMICA MONETARIA DE LA HIPERINFLACION, 1956. 14. Lucas y Sargent, EXPECTATIVAS RACIONALES Y PRACTICA ECONOMETRICA, 1980. 15. David Begg, LA REVOLUCION DE LAS EXPECTATIVAS RACIONALES EN MACROECONOMIA, 1982. 16. José Cisneros, Algebra de Expectativas, apuntes de clase del curso de verano de BCR de 1989.

CAPITULO V POLÍTICA MONETARIA 1.

El Concepto de Política Económica y Política Monetaria

La política económica consiste en la aplicación coherente, deliberada y consciente de una serie de instrumentos de política económica con la finalidad de resolver los problemas económicos de una sociedad. Teóricamente, primero se estudian los problemas económicos de la sociedad fin de determinar los factores que los originan y sus efectos en la economía. Conocidos los principales problemas económicos, se diseñan planes para solucionarlos de acuerdo a objetivos y metas claramente definidos, los que son ejecutados por las autoridades gubernamentales. Dicho en otras palabras, la ejecución de un plan económico es una decisión fundamentalmente política, ya que son los políticos quienes fijan sus objetivos generales de gobierno, y en función a esos objetivos generales de gobierno, y en función a esos objetivos elaboran su plan de gobierno. Gráficamente. PROBLEMAS ECONOMICOS - Inflación - Desempleo - Recesión - Descapitalización - Deterioro de la balanza de pagos - Pobreza - Déficit Fiscal - Etc., etc.

ESTUDIO TEORICO SOBRE EL ORIGEN DE LOS PROBLEMAS ECONOMICOS TEORIAS ECONOMICAS Por Ejm. Teoría Estructuralista de la Inflación POLITICAS ECONOMICAS Por Ejm. Cambios estructurales

DESEADOS: Baja la tasa de inflación RESULTADOS NO DESADOS Descapitalización

Debido a la poca investigación que se hace en nuestros países sobre el origen de los problemas económicos, generalmente se recurre a la adaptación de las teorías desarrolladas en otros países, apareciendo de esta manera una serie de teorías para explicar el mismo problema. Así, por ejemplo, cuando un gobierno plantea como objetivo combatir a la inflación, aparecen una serie de recomendaciones, cada una de ellas provenientes de teorías diferentes, y los políticos toman algunas de ellas, o alguna combinación, y las aplican al caso concreto de nuestra economía, obteniéndose muchas veces resultados no deseados. Así, algunos dicen, que la inflación es de demanda, otros

que es de costos, otros que es importada, otros que es estructural, etc. dando diferentes recetas para combatirla, mientras que ésta persiste y se agrava. La Política Monetaria es tan sólo una parte de la Política Económica general, y por lo tanto debe estar encuadrada en los lineamientos, objetivos y metas de ésta. No se puede concebir una política monetaria aislada del resto de la política económica, tanto de otro plazo como de largo plazo. Las políticas económicas de mediano y largo plazo son generalmente para resolver problemas estructurales. Mientras que la de corto plazo (Política Monetaria, Política Fiscal, Política de Balanza de Pagos, etc.) se aplican para resolver problemas coyunturales, pero dentro del esquema global de largo plazo. No se puede aplicar política económica de corto plazo con objetivos distintos a los de largo plazo. Lo que sucede en nuestras economías es que muchas veces los objetivos de mediano y largo plazo no están claramente definidos, o no existe un Plan Económico para lograrlo; o estándolos, no existe la voluntad política de ejecutar el plan, ya sea por el costo económico, social y político, o por la inestabilidad política que no asegura cumplir estrictamente el plan deseado. Por estas razones, en la práctica, casi toda la política económica se identifica con la política económica de corto plazo, construyendo del largo plazo a través de la suma de los cortos plazos, obteniéndose resultados casi siempre incoherentes, no deseados y carentes de toda lógica. Hemos dicho que la Política Monetaria “consiste en el control que hace el Banco Central sobre la oferta monetaria, como instrumento para alcanzar los objetivos de política económica general” .Lo que estamos discutiendo es la dificultad del control de la oferta monetaria, debido a los problemas antes señalados, lo que última instancia refleja la eficacia o ineficacia de la Política Monetaria. Los resultados de dicha problemática se van a ver reflejados en los saldos de la Balanza de Pagos, en el déficit fiscal, en las bajas tasas de crecimiento, etc., que finalmente van a volver ineficientes a los principales instrumentos de la Política Monetaria.

2.

Los Instrumentos de la Política Monetaria

En los Capítulos III y IV hemos estudiado los principales determinantes de la oferta y de la demanda de dinero. A partir de tales ideas podemos resumir que los principales instrumentos de la política monetaria son: (a)

Por el lado de la oferta: - La tasa de encaje; - La tasa de descuento y redescuento, - El tipo de cambio; - Operaciones de mercado abierto; - Crédito interno - Reservas internacionales

(b)

Por el lado de la Demanda: - Las tasas de interés; - La política de precios; - La política de ingresos

Un aumento de la tasa de encaje reduce la disponibilidad de fondos prestables del Sistema Bancario, mientras que una disminución los aumenta. A través de este mecanismo, el Banco Central puede canalizar más recursos financieros hacia aquellos sectores, regiones o actividades que desee impulsar, de acuerdo a los objetivos del gobierno. Un aumento de la tasa de descuento encarece el crédito, lo cual puede frenar la actividad económica, mientras que una disminución opera en sentido inverso, constituyendo de esta manera un poderoso instrumento para desarrollar aquellas actividades prioritarias dentro de un Plan de Desarrollo. Respecto al tipo de cambio es necesario distinguir entre una política de tipo de cambio fijo y una política de tipo de cambio variable. Si el objetivo del gobierno es, por ejemplo, mantener el tipo de cambio fijo a fin de estabilizar una parte de los costos de producción y reducir de esta manera la tasa de inflación, entonces el Banco Central debe estar en la capacidad de darle a la economía todas las divisas que necesite a fin de que no suba el tipo de cambio, todo lo cual implica un adecuado manejo de la Balanza de Pagos. Si las políticas adoptadas sobre el sector externo son tales que llevan a un continuo deterioro de la Balanza de Pagos, entonces el Banco Central estará perdiendo divisas continuamente; o lo que es lo mismo, estará incrementando la emisión primaria continuamente, perdiendo el control de la oferta monetaria. El deterioro de la Balanza de Pagos puede deberse a factores internos controlables, o factores externos sobre los cuales las autoridades gubernamentales no tienen ningún control. En el capítulo II, estudiamos las principales variables que determinan la oferta monetaria. Puede deducirse que cuando el tipo de cambio es fijo, gran parte de ellas son exógenas, o sea que la oferta está exógenamente determinada. Si el objetivo del gobierno es mantener una política de tipo de cambio variable, entonces el Banco Central puede decidir sobre el nivel de reservas que desea mantener, o sea el nivel de emisión primaria por variaciones de las reservas internacionales. Las fuerzas de oferta y demanda de divisas son las que determinan su precio, así como también los resultados sobre el sector externo, afirmando por esta razón, que un tipo de cambio variable, la oferta monetaria está endógenamente determinada. Un aumento de la tasa de interés disminuye la demanda de dinero con fines especulativos; pero, si la tasa de interés es mucho menor que la tasa de inflación, entonces se producirá una gran demanda de créditos, y una disminución de ahorros. De igual manera, si se espera que los precios van a seguir subiendo entonces, las personas prefieren comprar hoy y no mañana, todo lo cual influye notablemente en la demanda de dinero y de crédito. Del mismo modo se puede razonar respecto a los cambios en la producción y el ingreso, variables sobre las cuales las autoridades gubernamentales tienen poco control, pero si un gran poder para dirigirlas hacia los objetivos del gobierno.

3.

Modelos de la Política Monetaria 3.1 Un modelo cuyos objetivos son la producción y la Balanza de Pagos

Siendo la Política Monetaria una parte de la Política Económica, entonces su tratamiento tiene que estar encuadrado dentro de un modelo global de Política

Económica. Esto supone elaborar un modelo que contenga todas las principales relaciones de la economía, estimar sus parámetros estructurales y hacer simulaciones con diferentes cambios en las variables de política, que se supone son los objetivos del gobierno. Supongamos que las principales relaciones de la economía son las siguientes: (a) Sector Real: D=D(Y,r) G=G T = T(Y*,Y,e,p) Y = D(Y,r)+G+T(Y*,Y,e,,P) Pagos en Cta. Cte.

D = Demanda interna privada real Y = Ingreso real del país r = Tasa de interés real del país T = Saldo de la Balanza de G = Gastos reales del gobierno Y`= Ingreso real del resto del mundo e = Tipo de cambio p = Precios relativos de las exportaciones e

importaciones (b)

Sector Monetario

MO=M MD=L(Y,i) M = L(Y,r + p)

(c) Sector Externo K =K (r-r*) B = T(Y*,Y,e,p) +K(r-r*)

MO = Oferta de dinero MD = Demanda de dinero i = Tasa de interés nominal p = Tasa de inflación

K = Saldo de la Balanza de Pagos r* = Tasa de interés del resto del mundo B = Saldo de la Balanza de Pagos

δL δD = Lr. = Dy, etc., y haciendo 1 – Dy – Ty = Sy δr δy Se puede demostrar que.  S Y − D r − Te  dY   dG + A  L Lr O   dr  = dM − B  Y  TY Kr Te   de   dB − C 

Llamado

En este modelo, dY, dr, de y dB son las variables endógenas, dG y dM las variables de política (POLÍTICA FISCAL Y POLÍTICA MONETARIA) y A, B y C un conjunto de variables exógenas. Para resolver el modelo, una de las variables endógenas debe ser fijada exógenamente. Supongamos que nuestro interés está centrado en el sector externo y deseamos saber qué es lo que sucede en la economía cuando adoptamos una política de tipo de cambio fijo (de=0), o una política de tipo de cambio variable (dB=0).

PRIMER CASO: TIPO DE CAMBIO FIJO Si de = 0, entonces:  Lr Dr   dG + A  dY  1  dr  = s Lr + LyDr − Ly Sy  dM − B       y Ty Kr  dy  dB =    dr  + C    Suponiendo que dG = 0 (POLÍTICA MONETARIA PURA), entonces el impacto de la política monetaria en el nivel de empleo, en la tasa de interés y en la Balanza de Pagos será: dY Dr = >0 dM SyLr + LyDr dr Sy = <0 dM SyLr + LyDr dB TyDr + SyKr = <0 dM SyLr + LyDr Suponiendo que dM = 0 (POLÍTICA FISCAL PURA), el impacto de la Política Fiscal en el nivel de empleo, en la tasa de interés y en la Balanza de Pagos será: dY Lr = >0 dG SyLr + LyDr dr − Lr = >0 dG SyLr + LyDr dB TyLr − KrLy = >< 0 dG SyLr + LyDr Se observa que los efectos de la Política Monetaria pura y de la Política Fiscal pura no son los mismos: las dos aumentan la producción pero su magnitud depende de Dr y Lr, o sea de la sensibilidad de las inversiones y de la demanda de dinero frente a cambios en la tasa de interés. La política monetaria hace bajar la tasa de interés y el saldo de la Balanza de Pagos, mientras que la Política Fiscal hace aumentar la tasa de interés y puede provocar efectos positivos o negativos en la Balanza de Pagos , dependiendo principalmente del efecto de los cambios en la tasa de interés sobre los movimientos internacionales de capital.

SEGUNDO CASO: TIPO DE CAMBIO VARIABLE Si dB = -0, entonces dy   Lr Dr − Kr  dG + A  1  dr  = SyLr + Ly(kr − Dr ) − Ly Sy  dM − B   

de =

− 1 TyKr  dY  C   dr  − Te Te   

En el caso de la política monetaria pura (dG = 0), el impacto será: dY Dr − Kr = >0 dM SyLr + Ly(Kr − Dr ) dr Sy = <0 dM SyLr + Ly(Kr − Dr ) de Ty(Dr − Kr ) − SyKr = >0 dM Te(SyLr + LyKr − LyDr) En el caso de la política fiscal pura (dM = 0), el impacto será: dY Lr = >0 dG SyLr + Ly(Kr − Dr ) dr − Lr = >0 dG SyLr + Ly(Kr − Dr ) de − TyLr + KrLy = >< 0 dG Te(SyLr + LyKr − LyDr) Nuevamente encontramos que los resultados de la Política Monetaria pura y de la Política Fiscal pura son diferentes, pero las razones también son diferentes. Desde el punto de vista de la Política Económica, la decisión es difícil y depende fundamentalmente de los objetivos del gobierno, que en nuestro modelo estarían representados por Y y por B; es decir, el nivel de ingreso real deseado (empleo, producción, precios, etc.) y el saldo de la Balanza de Pagos deseado (exportaciones, importaciones, endeudamiento externo, etc.) Lo único demostrable teóricamente es que cuando existe una Política de tipo de cambio variable, la Política Monetaria es más eficaz que la Política Fiscal, y a la inversa, que cuando existe una política de tipo de cambio fijo, entonces, la política fiscal es más efectiva que la política monetaria. En la práctica, la política económica de corto plazo es una combinación de políticas fiscales y políticas monetarias, muchas veces también combinadas con tipos de cambios fijos flexibles y istrados.

3.2

Análisis Gráfico del Modelo

a) Formas de las curvas IS, LM Y BB (a). Analizando las tres ecuaciones de equilibrio del Modelo anterior (Y, M y B), podemos comprobar rápidamente que la ecuación del equilibrio del Sector Real (Curva IS) tiene pendiente negativa y que las otras dos ecuaciones de equilibrio (Curvas LM y BB) tienen pendiente positiva, Graficando estas tres curvas en el plano (Y,r), en una situación de equilibrio general, se tiene: r

BB con Kr=0

LM

Pend. LM = -Ly >0 Lr Pend. B.B. = Ty > 0 Kr

BB con Kr = ∞

Pend. IS = 1-DY-TY < 0 Dr

YS Y

Gráfico Nº 1

La curva BB puede estar por debajo o por encima de la curva LM, dependiendo del grado de movilidad del capital. Si no hay perfecta movilidad de capital entonces la curva BB es vertical debido a Kr=0. Si hay perfecta movilidad de capital, la curva BB es horizontal a consecuencia de que Kr = ∝ estos son los dos límites dentro de los cuales puede desplazarse la curva BB. También se puede comprobar fácilmente que por encima de la curva IS hay exceso de oferta en el mercado de bienes; a la izquierda de Lm hay exceso de oferta monetaria y por debajo de BB hay déficit de la Balanza de Pagos. b) Proceso de ajuste con tipo de cambio fijo b.1) POLÍTICA MONETARIA: Estando en una situación de equilibrio tal como A, supongamos que el Banco Central aumenta la cantidad de dinero. Al M, la curva Lm se desplaza a la derecha, de A a B. En un primer momento se observa que Y, r y se produce un déficit en la Balanza de Pagos. (Ver gráfico Nº 2) r LM

A

BB

B IS Gráfico Nº 2

y

El déficit en la Balanza de Pagos implica que el Banco Central tiene que estar vendiendo divisas a fin de poder mantener el tipo de cambio fijo, lo cual significa que la

oferta monetaria se contrae, salvo que exista alguna política de esterilización. La contracción de LM continuará hasta que el déficit externo sea eliminado y el sistema retorne al punto inicial A. En consecuencia, con este tipo de cambio fijo y en ausencia de esterilización, la política monetaria no provoca ningún efecto ni en Y ni en r. b.2) POLÍTICA FISCAL: De nuevo partamos de la situación de equilibrio A y supongamos que el Gobierno aumenta sus gastos al G, la curva IS se desplaza hacia arriba, de A a B. En un primer momento Y, r, y vamos a suponer que hay perfecta movilidad de capital de tal manera que entran capitales, produciéndose un superávit en la Balanza de Pagos. (Ver gráfico 3). r

LM B C

A

BB

IS Gráfico Nº 3

y

El superávit de la Balanza de Pagos implica que el Banco Central está comprobando divisas, o sea que está aumentando la oferta monetaria, de tal forma que la curva LM se desplaza hacia la derecha. En ausencia de una política de esterilización, LM seguirá desplazándose hasta que el superávit de la Balanza de Pagos se a eliminado, lo que ocurre en el punto C. En consecuencia, con tipo de cambio fijo, con perfecta movilidad de capitales y en ausencia de esterilización, la política fiscal Y y r. c) Proceso de ajuste con tipo de cambio flexible c.1) POLÍTICA MONETARIA: Igual que en casos anteriores, supongamos que estamos en la situación de equilibrio A y que el Banco Central aumenta la cantidad de dinero. Al M, al curva LM se desplaza a la derecha de A a B. En un primer momento y, r, y se produce un déficit en la Balanza de Pagos. (Ver Gráfico Nº 4). r

LM BB

A C B IS Gráfico Nº 4

y

El déficit de la Balanza de Pagos implica que la demanda de divisas supera a la oferta, lo que hará subir el tipo de cambio. Al subir el tipo de cambio, aumentará la demanda interna por el encarecimiento relativo de las importaciones, lo que implica que la curva IS se traslada hacia arriba. Por otra lado, la disminución de r provocará salidas de capital. Si suponemos perfecta movilidad de capitales, estas salidas continuarán hasta que finalmente r quede en su nivel original, desplazándose la curva BB hacia abajo. Supongamos que el equilibrio final es C. En este punto, con tipo de cambio flexible y con perfecta movilidad de capitales, la política monetaria ha provocado un aumento del nivel de producción, una depreciación del tipo de cambio y una salida de capitales. c.2) POLÍTICA FISCAL: Nuevamente partamos de la situación inicial A y supongamos que aumentan los gastos del gobierno. Al G, la curva IS se desplaza hacia arriba de A a B, aumentando Y, r, y produciéndose un superávit en la Balanza de Pagos. Este superávit hará bajar el tipo de cambio, produciéndose una desviación de la demanda interna, haciendo que la curva IS retroceda hacia su posición original. Por otro lado, la elevación de r provocará una entrada de capitales y si suponemos perfecta movilidad, esta entrada continuará hasta que la tasa de interés quede en su nivel original. (ver grafico Nº 5). En consecuencia, con tipo de cambio flexible, la política fiscal no provocará ninguna variación de Y ni de r; se producirá una entrada de capitales y se apreciará el tipo de cambio. r

LM

A

B

IS Gráfico Nº 5 3.3

BB

y

Un modelo cuyos objetos son el desempleo y la inflación

Sea U = f(P, Y, D) la función de bienestar de la economía, donde: Y P D

= = =

Ingreso real Nivel de precios tasa de desempleo

Se sabe que las altas tasas de inflación así como la inestabilidad de los precios produce una serie de desequilibrios en la economía, razón por la cual muchos gobiernos fijan como primera prioridad reducir la tasa de inflación, o por lo menos estabilizarla en algún nivel. Supongamos que se quiere diferenciar entre los precios de los bienes y servicios producidos internamente (Pd valorados en moneda nacional). Unas relaciones sencillas de precios serán: P = a Pd + (1-a)Pf

e = Tipo de cambio de paridad

Pd = ePf c = parámetro que refleja la decisión política para mejorar la posición competitiva del país. e = Pd – Pf + c a = Parámetro de dependencia (Los puntos indican tasas de crecimiento). Supongamos que el objetivo del gobierno es reducir la inflación al 50% (P = 0.5), sabiendo que a = 0.7 y que Pf = 10%. Rápidamente se deduce que los precios internos subirán en 67.1%, (0.5 = 0.7Pd + 0.3 x 0.1) y que el tipo de cambio tendrá que aumentar en 62.1% (e = 0.671 - 0.1 + 0.05), suponiendo un c=5%. Si paralelamente el gobierno desea que la economía crezca en 5%, manteniendo fija la distribución del ingreso entre capitalistas y asalariados, sabiendo que la población crece al 2% anual, que la tasa de desempleo estructural es 10% y que el producto real corriente (Y) es sólo el 90% del producto potencial (YP), entonces los resultados serían los siguientes: Y = wL+rK PQ = wL(1+A) P+Q = w+L W = 0.5+0.05-0.02=53%  YP − Y  D = De+ λ   YP  Sea λ = 0.25 y Y = 90  100 − 90  D = 0.1 + 0.25  = 12.5%  100 

Y = producto real corriente w = tasa de salarios r = tasa de rentabilidad L =Trabajo K = rK/wL (distribución del ingreso constante). Q = cantidades producidas DE = desempleo estructural λ = constante de Okun  YP − Y  λ  = desempleo potencial  YP 

Los objetivos del gobierno de aumentar la producción en 5%, de tener una inflación de 50% y mantener constante la distribución del ingreso, se traducen en una inflación doméstica del 67.1%, en una devaluación del 62.1% y en un aumento del desempleo del 12.5%. Estos son los datos que debe recoger la autoridad monetaria para elaborar su programa monetario, y, antes de ponerlo en ejecución, pronunciarse si es factible o si no es factible alcanzar tales objetivos, o por lo menos señalar el costo de tales medidas.

4.

Canales de Transmisión de la Política Monetaria

Esta es la parte de la Teoría Monetaria que estudia la forma como los cambios en la cantidad de dinero (es decir, la política monetaria), influye en el sector real de la economía, o sea, en los niveles de producción, ingreso, consumo, empleo, etc. Al respecto existen las siguientes teorías: a) Teoría del costo del capital (asociado a los modelos Keynesianos). b) Teoría del Efecto riqueza (asociado a Pigou, Haberler y Patikin). c) Teoría del racionamiento de crédito (asociado a Modigliani). d) Teoría del reajuste de cartera de valores, con dos subgrupos: - Punto de vista no monetarista (Neo-Keynesianos y neo-Fisherianos, asociados a Tobin).

-

Punto de vista monetarista (Escuela de Chicago, asociados a Friedman).

4.1 Teoría del costo de capital De acuerdo a esta teoría, si aumenta M entonces bajar r, con lo cual aumentan las inversiones, produciéndose de esta manera un aumento de la producción, vía multiplicador. Sostienen que el indicar más importante es la tasa de interés de corto plazo, pero que r es muy baja, entonces la política monetaria se vuelve ineficaz, sobre todo en el caso de la trampa de la liquidez. 4.2 Teoría del efecto riqueza Según esta teoría, un aumento de m efectivamente hace bajar r, pero también aumenta la riqueza (R= Y/r), con lo cual aumenta el consumo, produciéndose un aumento de la producción, aún en el caso de la trampa de la liquidez. Dicen que el indicador más apropiado es la tasa de interés de largo plazo y que la riqueza es un concepto muy difícil de medir, recomendado utilizar el dinero primario BCR como el indicador de riqueza. Sobre este punto existe mucha discusión sobre la consideración de la riqueza líquida como riqueza. Si esta riqueza figura en los pasivos del Sistema Financiero entonces tiene su contrapartida en los Préstamos y en las reservas de encaje, anulándose contablemente, excepto para el BCR, razón por la cual se recomienda utilizar sólo los pasivos del BCR. 4.3 Teoría del racionamiento del crédito Si existe racionamiento del crédito entonces r será fijada por debajo de su nivel de equilibrio. Ante esta situación, si se aumenta M, no se afecta r, sino el crédito interno destinado a financiar los gastos de producción o de consumo. El indicador más apropiado es el crédito al sector privado. 4.4.a Teoría del Reajuste de Cartera-Enfoque No Monetarista Los Neokeynesianos sostienen que la oferta de dinero no es exógena sino fundamentalmente endógena, motivo por el cual, cuando se analiza la amplitud de la oferta, no sólo se debe estudiar al BCR, sino también el resto del sistema financiero ya que es a través de ellos como se expande el dinero, principalmente mediante la compra de acciones. Por lo tanto, un aumento de M implica que aumenta la compra de acciones, elevando el precio de las acciones, lo cual incentiva a los empresarios para ampliar sus fábricas, sobre todo porque los costos de ampliación todavía no han cambiado. Esa discrepancia entre precios y costos es lo que determina la ampliación de capacidad productiva, y con ello el aumento de la producción. 4.4.b Teoría del reajuste de Cartera-Enfoque Monetarista Consideran que el indicador más importante de la Política Monetarista es la BASE MONETARIA, la cual se puede controlar a través de las reservas de los Bancos, tanto obligatorias como voluntarias. Sostienen que la transmisión se da en 3 etapas: Impacto en los precios y en las tasa de interés (EFECTO LIQUIDEZ) Impacto en la producción (EFECTO INGRESO) Impacto en los precios (EFECTO PRECIO) 1ra Etapa: Una disminución de la tasa de encaje origina una mayor disponibilidad de fondos en el sistema bancario, el que será canalizado hacia la compra de aquellos activos cuyo costo de transacción es más bajo, tal como por ejemplo BONOS. La mayor demanda de bonos origina un aumento de su precio, y por lo tanto,

una disminución de su rentabilidad (PB= ANUALIDAD/rb); pero, la tasa de rentabilidad hace que los bancos prefieran comprar acciones, cuyo aumento de la demanda provoca un aumento de sus precios, o lo que es lo mismo una disminución de la tasa de rentabilidad de las acciones. Ante esta situación el público tratará de ajustar su cartera, pasando del mercado de bonos al mercado de acciones. En resumen, en esta primera etapa tan sólo se ha producido un aumento de los precios y una disminución de las tasas de interés. 2da Etapa: Al subir el precio de las acciones entonces los empresarios se ven incentivados a la ampliación de sus fábricas, sobre todo porque los costos de producción todavía no han cambiado, pero si el valor de los activos. Esto lleva a un aumento de las inversiones y con ello a un aumento de la producción, el empleo, el ingreso, el consumo, el ahorro, etc. 3ra Etapa: La mayor demanda de inversiones va a presionar sobre el mercado de dinero, haciendo subir las tasas de interés, con lo cual suben los costos de producción y también los precios. Por otro lado, la ampliación de la oferta puede ser a costos constantes o a costos crecientes y con mayor o menor grado de desempleo de factores. Esta variación de costos finalmente se va a reflejar en una variación de los precios y también de las tasa de interés nominal, a fin de mantener constante la tasa de interés real. En conclusión, de acuerdo a esta teoría, un impulso monetario nunca viene solo, sino más bien acompañado de impulsos sucesivos, y a veces de sentido contrario e intensidad diferente. Esto requiere decir que hay una serie de impactos y que el mecanismo de transmisión es de complejidad tal que no se puede construir un modelo apropiado, recomendándose más bien hacer modelos sencillos que ignoren la complejidad y que tan sólo tomen el punto inicial (∆M) y los resultados finales (∆Y, ∆P, etc.). Estudios para la economía norteamericana demuestran que el impactor de un ∆M sobre el PBI demora entre 6 y 12 meses, mientras que el impacto sobre los precios demora entre 12 y 16 meses. Gráficamente: TASAS DE CRECIMIENTO Dinero PBI 0

5.

6

12

Precios 18

Meses

Preguntas de Repaso: 1. Haga una lista de todos los instrumentos de Política Monetaria que Ud. conozca y que hayan sido utilizados en el Perú. A continuación haga otra lista de instrumentos aún no utilizados, pero que Ud. recomendaría utilizarlos. 2. Explique cada una de las etapas en que se produce la transmisión monetaria desde el punto de vista monetaria.

3. Si el tipo de cambio es flexible y las tasas de interés no están fijas, una política monetaria continuamente expansiva producirá tasas de interés altas debido a la operación de los llamados efectos de liquidez, ingreso, precios y expectativas de precios. ¿Cuál es su opinión al respecto? 4. La diferencia entre la tasa de interés activa y la tasa de interés pasiva depende del coeficiente de encaje sobre los depósitos, de la tasa de redescuento que cobra el banco central a los bancos comerciales, de la tasa de interés sobre los encajes, de la tasa interés externa a la cual los bancos comerciales pueden conseguir fondos de fuera del país, de las expectativas que haya respecto al tipo de cambio en el futuro y de los costos de operación de los bancos, incluido en los costos la rentabilidad del capital invertido. Analice cómo cada uno de estos factores afectan la diferencia entre tasa activas y pasivas. 5. Elabore un modelo sencillo de política monetaria para una economía que tiene altas tasa de inflación y desempleo y que además presenta bajos nivele sde ahorro/inversión. También existen bajas tasa de crecimiento y una muy desigual distribución del ingreso. Defina con mucha precisión sus objetivos y los instrumentos de política económica que Ud. piensa utilizar para lograr sus objetivos. Haga todos los supuestos que crea convenientes. 6. Qué entiende Ud. por Política Monetaria. De acuerdo a su definición, cómo se diferencias las políticas monetarias de tipo “monetarista” y “Keynesiana” de aquellas que recomiendan FMI y los economistas “revolucionarios”. 7. Explique cómo interviene la Política Monetaria en el proceso de la política económica destinada a cerrar la brecha fiscal, la brecha externa y la brecha social. Haga todos los supuestos que crea necesarios. 8. ¿Cree Ud. que es compatible diseñar una Política Monetaria de tipo FMI, con una política económica destinada a combatir simultáneamente la situación de pobreza? Explíquelo técnicamente. 9. Escoja dos instrumentos de Política Monetaria, uno de oferta y otro de demanda, y explique el mecanismo a través del cual es posible alcanzar los objetivos deseados. Previamente especifique Ud. esos objetivos. 10. Explique cómo las expectativas de los agentes económico influyen en la Política Monetaria. Use un modelo sencillísimo de Formación de Expectativas, y explique cómo las expectativas de los agentes económicos peruanos acerca de la inflación y del tipo de cambio han influido en el comportamiento y tendencia de muchas otras variables de nuestra economía.

6.

Bibliografía 1. Milton Friedman, LA FUNCION DE LA POLITICA MONETARIA, Boletín Mensual del CEMLA, Vol. XV N° 4, 1969. 2. Milton Friedman, MONEDA Y DESARROLLO ECONOMICO, Edit. El Ateneo, Bs. Aires, 1976.

3. Dante Simone, LA CONTROVERSIA ENTRE MONETARISTAS Y KEYNESIANOS SOBRE LA FUNCION DE LA POLITICA MONETARIA, publicado en el boletín de CEMLA N° 5, Set. 1977. 4. James Tobin, LA CONTRARREVOLUCION MONETARISTA EN EL MOMENTO ACTUAL, The Economic Journal N° 361, marzo 1981, publicado por el CEMLA 5. Roger Spencer, LOS CANALES DE INFLUENCIA MONETARIA, Boletín Mensual del CEMLA, Feb. 1975. 6. Pacífico Huamán, EFECTOS DE LA POLITICA MONETARIA Y DE LA POLITICA FISCAL – CASO DE LA ECONOMIA PERUANA, Disponible en la Biblioteca del BCRP, 1983.

CAPITULO VI EL PROGRAMA MONETARIO 1.

Conceptos de Programa Monetario

Hemos dicho que una de las funciones fundamentales del Banco Central es darle a la economía el dinero que ella necesita, a fin de que la circulación de mercancías se realice sin ningún problema. Para cumplir esta función, el Banco Central tiene que estar estimado continuamente la cantidad de dinero adicional que necesita la economía y estableciendo los mecanismos de cómo, cuándo, a quién y bajo qué condiciones se dará a la economía el dinero que necesita. Todo este mecanismo tiene que estar encuadrado dentro del marco global de política económica y ser coherente con los objetivos del gobierno. Esto supone que previamente la autoridad monetaria tiene que coordinar con las autoridades gubernamentales sobre aspectos fundamentales, tales como: - La tasa de inflación deseada. - El nivel de producción deseado. - El déficit del sector público y su financiamiento - La política respecto al tipo de cambio, las tasas de interés, los precios, los salarios, etc. Con todos estos datos, entonces se puede elaborar un Programa Monetario para un período de tiempo determinado (a lo más un año), en el que se indique cuál va a ser el aumento de la cantidad de dinero en dicho período, cómo se va a distribuir dicho aumento, cuándo, a quién, para qué y bajo qué condiciones. En esto consiste, en forma resumida, un Programa Monetario.

2.

Un Ejercicio Sencillo Sobre el Programa Monetario.

Para elaborar un programa monetario se necesita por lo menos tres insumos fundamentales: -

-

-

Los datos estadísticos del Sistema Financiero en un momento determinado (año t) con la desagregación que más se adapte a los fines de la política económica. Los objetivos y las metas que se han propuesto las autoridades gubernamentales para el próximo período (año t+1) acerca de los resultados esperados de las principales variables de la economía. Los objetivos, metas y parámetros de las autoridades monetarias sobre la política monetaria.

a) Datos estadísticos del Sistema Financiero Supongamos que el estado de las Cuentas Monetarias al 31 de diciembre del año t, es el que aparece en el cuadro Nº 1. Para simplificar sólo consideramos al Sistema Bancario.

b) Objetivos y metas del gobierno para el año t+1 1. Aumentar la producción en 6%. 2. Reducir la inflación al 40%. 3. Mejorar la Balanza de Pagos. 4. Financiar para el déficit del sector público a través de los créditos que el Banco Central debe otorgar al Banco de la Nación. c) Objetivos, metas y parámetros de la autoridad monetaria 1. El Banco Central acuerda seguir manteniendo la misma estructura de participación de cada banco dentro del total de la liquidez del sistema bancario en moneda nacional. 2. Los técnicos del Banco Central estiman que la velocidad de circulación del dinero permanecerá inalterada durante el período t+1. 3. El Directorio del Banco Central acuerda no modificar las tasas de encaje en moneda nacional durante el año t+1. 4. Los técnicos del Banco Central estiman que con las medidas adoptadas se va a obtener una ganancia en las reservas internacionales netas por el valor de un millón de unidades monetarias. El directorio toma medidas a fin de que estas reservas sean absorbidas íntegramente por el Banco Central. 5. También se estima que la liquidez en moneda extranjera será de 200.000 unidades monetarias, depositadas 10,000 en el Banco de la Nación y el resto en los Bancos Comerciales. El Directorio acuerda de aplicar una tasa de encaje del 100% sobre estos depósitos. 6. El saldo neto de las otras operaciones con el exterior se estima en 50,000, imputables íntegramente a la Banca de Fomento. 7. De acuerdo con los recursos disponibles y con los objetivos del gobierno, el Directorio del Banco Central acuerda los siguientes montos de créditos a la Banca: - A la Banca de Fomento - A COFIDE - Al Banco de la Nación - A la Banca Comercial

400,000 unidades monetarias 100,000 unidades monetarias 2’500,000 unidades monetarias 0 unidades monetarias

Adicionalmente, acuerda financiar el déficit del sector público por un monto de 3’000,000 de unidades monetarias, a través del Banco de la Nación. 8. Los técnicos del Banco Central estiman que las utilidades y demás cuentas del Sistema Bancario arrojarán los siguientes saldos netos: - Banco Central - Banca Comercial - Banca de Fomento - Banco de la Nación

-658,000 unidades monetarias -500,000 unidades monetarias -200,000 unidades monetarias -435,000 unidades monetarias

CUADRO Nº 1: DATOS DEL SISTEMA BANCARIO AL 31 DE DICIEMBRE DEL AÑO t (Miles de unidades monetarias) BCO. BCO. BCOS. BCOS CENTRAL NACION COMERCIALES FOMENTO RESERVAS INT 2,300 -150 800 50 NETAS II. OTRAS OP. EXT. A 50 -100 -600 L.P. III. CREDITO INT. 1,117 364 5,563 2,776 NETO 4,177 1. Sector Público 500 4,000 2,000 2. Sect. Privado 500 3. COFIDE 877 -3,893 3,212 -196 4. Op. 5,118 -4,018 -100 -1,000 Interbancarias 4,018 -4,018 Créditos 1,000 1,000 B. Nación 100 100 B. Fomento 3,016 2,312 704 B. comerciales 1,225 125 1,000 100 Encaje M.N: -200 -150 -1,649 972 Encaje M.E. 5. Otras cuentas IV. LIQUIDEZ 3,527 384 6,363 2,226 1. Circulante 3,477 2. Depósito en 134 4,363 2026 M.N. 50 50 2,000 200 3. Depósito en M.E. DATOS ADICIONALES Tasa de encaje legal promedio de la Banca Comercial: 52.94% Tasa de encaje promedio de la Banca de fomento: 34.77% Tasa de encaje para el resto del Sistema bancario: 0%

SISTEMA BANCARIO 3,000 -650 10,150 (4,177) (6,500) (500) 0 0 0 0 0 0 0 (-1,027)

12,500 3,477 6,523 2,500

CUADRO Nº 2: PRORAGAM MONETARIO PARA EL AÑO t+1 (Miles de unidades monetarias) FUENTE BCO. BCO. BCOS COBCOS SISTEMA CENTRAL NACIÓN MERCIALES FOMENTO BANCARIO I. RESERVAS INT C.4 1,000 1,000 NETAS II. OTRAS OP. EXT. A C.6 -50 -50 L.P. III. CREDITO INT. DIF 683 75 2,302 1,030 4,090 NETO C.7 3,000 3,000 a. Sector Público DIF. 1,494 1,289 2,78 b. Sect. Privado C.7 100 100 c. COFIDE SUMA1,241 -2,490 -1,308 -59 0 d. Op. Interbancarias DIF 2,900 -2,500 -400 0 Créditos SUMA 2,500 -2,500 0 B. Nación C.7 400 -400 0 B. Fomento C.7 0 0 0 B. comerciales C.7 -1,459 1,118 341 0 Encaje M.N: C.5 -200 10 190 0 Encaje M.E. C.8 -658 -435 -500 -200 -1,793 e. Otras cuentas IV. LIQUIDEZ SUMA 1,638 75 2,302 980 5,040 a. Circulante b.1.2 y 1,683 1,683 b. Depósito en M.N. c.1.2 65 2,112 980 3,157 c. Depósito en M.E. b.1.2 y c.1 10 190 200 c.5

d) Contabilización de las operaciones Los objetivos, metas y parámetros indicados en los puntos b y c han sido contabilizados en el cuadro Nº 2, conteniéndose de esta manera una estimación de todos los flujos monetarios para el año t + 1. Es muy posible que estos resultados sean revisados cuidadosamente, y si se detecta algún problema, también es muy posible recomendar por su cambio que no es otra cosa recomendar por el cambio de algunos de los objetivos y metas de las autoridades gubernamentales, incluidas, por su puesto, las de las autoridades monetarias. Este cambio tiene un costo, que puede estar expresado por mayores tasas de inflación, menores niveles de producción, desequilibrio más pronunciados en la balanza de Pagos o en las finanzas públicas, etc., y nuevamente será la decisión política la que indique finalmente si se asume el costo o se mantiene en su plan original.

3.

Principales Cálculos a)

Cálculo del aumento de la liquidez p + y + py − v = 0.4 + 0.00 + 0.4 x 0.06 = 0.484 d= 1+ v Lt=3,477+6,523=10,000 ∆L=10,000x0.484=4,840

b)

Cálculo de la estructura de la liquidez por Bancos:

3,477 134 4,363 2,026

Estructura 0.3477 0.0134 0.4363 0.2026

∆L 1,638 65 2,112 980

10,000

1000

4,840

Lt Banco Central Banco de la Nación Bcos. Comerciales Bcos. Fomento TOTAL

c) Cálculo de los montos de encaje: Bancos Comerciales 2,112 x 0.5294 = 1,118 Bancos Fomento 980 x 0.3377 = 341 TOTAL 1,459 d)

Cálculo del multiplicador:

m=

1 c RBC DBC RBF DBF + . + . m DBC M DBF M

m=

1 0.3477 + (0.5294)(0.4363 + (0.3477)(0.2026)

m=

1 = 1.5406 0.6491

e) Cálculo de la base monetaria: B=C+R B = 3,477 +3,016 = 6,593

4.

Bibliografía 1. Carlos Salto, LA PROGRAMACIÓN MONETAIA EN EL PERU, tesis UNMSM, 1973. 2. Aldo Garibaldi, PROGRAMACIÓN MONETARIA, BCR, 1976. 3. Marylin COI, NOTAS SOBRE LA PROGRAMACIÓN MONTARIA EN EL PERU, BCR, 1983. 4. Ricardo French-Davis, EL PROGRAMA MONETARIO Y LA EMISIÓN, BCR, de Chile, 1986. 5. CEPAL-ILPES, PROGRAMACIÓN MONETARIO-FINANCIERO CORTO PLAZO, Santiago de Chile, 1976.

DE

CAPITULO VII EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL 1.

El Concepto de Sistema Monetario Internacional.

Para un país cualquiera el Sistema Monetario es el conjunto de normas legales e instituciones que regulan la circulación de dinero dentro de dicho país. En este sentido, un sistema monetario implica la existencia de: a)

b) c)

Una unidad monetaria a través del cual se mide el valor de los bienes y servicios producidos en la economía, y por lo tanto las relaciones de intercambio. Cuando esta unidad monetaria se define en relación a alguna otra mercancía, entonces se habla de patrones. Así por ejemplo si se define en relación al oro se habla del patrón oro, diciendo por ejemplo que cada unidad monetaria contiene, o tienen un respaldo de tantos gramos monetaria contiene, o tiene un respaldo de tantos gramos de oro fino. Históricamente conocemos el patrón oro, el patrón plata, el patrón oro-dólar, etc. Una institución que norme la circulación de dicha unidad monetaria, que en nuestros países es función de los bancos centrales. Un conjunto de leyes, normas y procedimientos que deben observar las autoridades monetarias con la finalidad de preservar la estabilidad monetaria.

Estas mismas ideas referentes al Sistema Monetario de un país pueden ser trasladadas al Sistema Monetario para un conjunto de países. La necesidad de un sistema monetario internacional surge de las múltiples operaciones de compra y venta que en todo momento realizan todos los países del mundo, con la diferencia de que cada país tiene su propio sistema monetario y que nadie estaría dispuesto a aceptar las unidades monetarias de aquellos países que muy poco conocemos, o que presentan tendencias económicas y financieras desfavorables. El problema está en determinar la unidad monetaria párale conjunto de países interrelacionados económica y financieramente, así como también el conjunto de leyes, normas y procedimientos que todos los están dispuestos a aceptar y cumplir, y el organismo destinado a normar el sistema de pagos internacionales.

2.

Breve Historia del Sistema Monetario Internacional

Terminada la Segunda Guerra Mundial, un grupo de países con serios problemas en pagos internacionales y otros con exceso de liquidez internacional se reunieron en Bretón Woods, USA, con el auspicio de las Naciones Unidas, y firmaron el acuerdo de Bretón Woods, cuyos objetivos son:

-

-

-

Promover la cooperación monetaria internacional a través de una institución que provea la maquinaria de consulta y colaboración sobre problemas monetarios internacionales. Facilitar la expansión y el crecimiento balanceados del comercio internacional y contribuir a la promoción y mantenimiento de los altos niveles de empleo e ingreso real y el desarrollo de los recursos productivos de todos los . Promover la estabilidad del tipo de cambio. Asistir al establecimiento de un sistema multilateral de Pagos.

La Institución en referencia fue denominada FONDO MONETARIO INTERNACIONAL y como unidad monetaria de los pagos fue elegido el dólar americano, debido al gran fortalecimiento de Estados Unidos después de la Segunda Guerra Mundial, estimándose que cerca del 80% del oro del mundo pertenecía a Estados Unidos en esa época. Dentro del esquema del patrón oro, cada dólar americano tenía un equivalente de 0.888867 gramos de oro fino, lo que equivalía a U.S. $35 por onza. Esta equivalencia se mantuvo hasta fines de 1971, a partir de cuya fecha Estados Unidos comenzó a devaluar su moneda frente al oro debido principalmente a los fuertes desequilibrios en sus finanzas públicas, lo que obligó a todos los países a cambiar la unidad monetaria internacional, adoptándose el DEG (Derecho especial de giro) que no es sino un premio ponderado de los tipos de cambio de los principales países que intervienen en el comercio mundial. EL DEG sigue funcionando hasta la fecha, pero sólo como una unidad de cuenta, mientras que como unidad monetaria de pagos internacionales son considerados muchas monedas, de los denominados países fuertes, tales como el dólar americano, el marco alemán, la libra esterlina, el franco francés, el yen japonés, el dólar canadiense, la lira italiana entre los más importantes. El Fondo Monetario Internacional empezó a operar el 27-12-45, bajo las normas establecidas en el CONVENIO CONSTITUTIVO del FMI, aprobado el 22-7-44, al que se le han hecho enmiendas en 1968 y 1976. Originalmente el convenio fue firmado por 45 países, contando actualmente con más de 150 países . El capital del FMI está constituido por las cuotas que suscriben los países , cuya evolución en millones de dólares, ha sido la siguiente

Estados Unidos Reino Unido Rusia China India Francia Canadá Bélgica Australia Alemania Fed. Japón Perú Otros países TOTAL

1945

1970

1977

2,750 1,300 1,200 550 400 450 300 225 200 25 1,400 8,800

5,160 2,440 750 985 740 500 1,200 725 38 8,686 21,224

6,700 2,800 900 1,500 1,100 650 665 1,600 1,200 123 11,978 29,216

1987 (DEGS) 17,918 6,194 2,391 2,208 4,483 2,941 2,080 1,619 5,404 4,223 331 40,195 89,987

El 25% de la cuota suscrita debe pagarse con oro, o con divisas aceptables por el FMI, o en DEGS, mientras que el 75% restante se paga en la propia moneda del país miembro. Para facilitar, en los Bancos Centrales de todos los países existen cuentas corrientes del FMI, a las que se acreditan el monto de las suscripciones en moneda nacional. De esta manera, el pasivo del FMI está compuesto casi enteramente por suscripciones de capital de los países , mientras que sus activos están compuestos por oro y monedas de todos los países . Además el FMI tiene grandes activos y pasivos potenciales tales como el Acuerdo General de Préstamos (AGP), los derechos especiales de giro (DEG), los préstamos petroleros, etc. Cada país acredita ante el FMI un gobernador, constituyendo todos ellos la Asamblea General, que es la máxima autoridad de FMI. Operativamente, existe la Junta de Directores compuesta por un Presidente y 20 Directores Ejecutivos, los que son nombrados en forma proporcional a las cuotas. Estados Unidos, Reuno Unido, Alemania Federal, Francia y Japón tienen un Director Ejecutivo cada uno, mientras que los demás países tienen que agruparse para nombrar entre ellos un Director Ejecutivo que lo represente. istrativamente, existen un Director Gerente y 12 departamentos, encargándose cada uno de ellos del estudio de aquellos países de características similares y geográficamente unidos. Las decisiones en las Asambleas se toman por mayoría de votos, asignándose a cada país 250 votos más un voto adicional por cada 100,000 dólares de cuota o fracción.

3.

Principales Operaciones del FMI

El FMI combina tres tipos de funciones: regulatorias, financieras y consultivas. Las principales operaciones regulatorias se refieren a tasa de cambio y restricciones cambiarias. Las funciones de consulta se realizan a través del personal técnico del Fondo (Misiones, Representantes Residentes, etc.) incluyendo toda fuente de información, así como también el entrenamiento de funcionarios de los países . Las funciones financieras se refieren a la ayuda que da el Fondo a sus para sobreponerse de situaciones críticas. En relación a las funciones financieras, el FMI tiene 2 tipos de préstamos para sus : 1. Préstamos relacionados con las cuotas de los países , distinguiéndose entre el TRAMO ORO y los TRAMOS DE CREDITO. El tramo oro es un préstamo por el 25% de la cuota. Los tramos de crédito son 4, a razón del 25% de la cuota cada uno. 2. Préstamos especiales: Servicio ampliado Servicio de financiamiento compensatorio Servicio de financiamiento de existencias reguladoras Servicio de petróleo Cuenta subvención Servicio de financiamiento suplementario

3.1 Préstamos relacionados con las Cuotas de los países . Cualquier miembro, una vez cancelada su suscripción, adquiere derechos para girar contra los recursos del Fondo. Los que desean usar los recursos del Fondo para efectuar pagos internacionales, le compran a FMI monedas extranjeras pagándolas con su propia moneda, la cual es retenida por el Fondo (tendencia significa un préstamo del FMI al país girador): A la inversa, cuando un miembro quiere liquidar su deuda con el Fondo efectúa lo que se llama una recompra, es decir, adquiere su propia moneda a cambio de oro o de alguna moneda aceptada por el Fondo (se puede recomprar sólo el exceso del 75% de la cuota). Un país autorizado para girar, no podrá obtener durante cualquier año un monto superior al 25% de su cuota, o más allá del límite que en las tendencias de su moneda en el Fondo excedan al 200% su cuota. Además cualquier miembro que efectúa un giro, especifica que efectuará la recompra entre 3 a 5 años después de dicho giro. Los giros dentro del tramo oro son legalmente automáticos. Los giros dentro del primer tramo crediticio son prácticamente libres. Los giros dentro de los tramos superiores (2° al 4°) requieren una justificación concluyente, expresada en una Carta de intenciones que deberá presentar el gobierno del país solicitante al FMI. El tipo de interés, incluidos los cargos es de 4.375% hasta un año y va aumentando en 0.5% cada año hasta un máximo de 6.375 (5 años). En el caso del Servicio ampliado (5 a 8 años) el interés es de 6.875%. Respecto a la utilización de dichos recursos, el Convenio Constitutivo en su Art. V, Sección 3 establece lo siguiente: “Todo país miembro tendrá derecho a comprar al Fondo la Moneda de otros países , a cambio de una cantidad equivalente a su propia moneda, con sujección a las condiciones siguientes: Que la compra propuesta esté comprendida en el tramo de reservas, o que no da lugar a que las tendencias del Fondo en la moneda del país comprador excedan del 20% de su cuota. La suscripción se considera como un crédito del país al Fondo y las tenencias de monedas del Fondo como un crédito del Fondo al país. Al utilizar el tramo oro, el crédito del Fondo sería igual al 100% de la cuota. El otro 100% se gira a través de un acuerdo Stand-By y por tramos (crédito cotingente). Cada tramo Crediticio es igual al 25% de la cuota. 3.2 Préstamos especiales a. Servicio ampliado.- Creado el 13-9-74, es un programa a mediano plazo, para superar desajustes temporales de la Balanza de Pagos. Puede sustituir o complementar a los tramos crediticios superiores (2° al 4°). Su ventaja está en el periodo más largo de uso (3 años en vez de 12 meses de los servicios ordinarios de giro) y el monto mayor de crédito (hasta 140% de la cuota frente al 75% del servicio ordinario). Las compras pendientes en virtud de esta decisión no pueden exceder del 140% de la cuota, ni elevar las tenencias del Fondo de la moneda del país miembro por encima del 276.25% de la cuota de éste (con el servicio ordinario sería 265%).

Se reembolsa tan pronto como se superen los problemas de Balanza de Pagos, y en todo caso, en un periodo máximo de 4 a 8 años después de cada compra (16 pagos trimestrales iguales). b. Servicio de Financiamiento Compensatorio.- Es una decisión de 1966 a fin de conceder apoyo del Fondo a la Balanza de Pagos de los países , especialmente de producción primaria, cuyos ingresos de exportación sufren fluctuaciones. Los giros al amparo de este servicio no pueden sobrepasar el 50% de la cuota del país miembro (era 25%) en un periodo de 12 meses, salvo en los casos de catástrofes o situaciones críticas de emergencia, en cuyo caso puede ser hasta el 75% (era 50%). c. Servicio de Financiamiento de existencias reguladoras.- Es para aquellos países que tienen problemas de balanza de pagos y que participan en acuerdos sobre productos básicos que se ajustan a principios de relaciones intergubernamentales fijados por las NN.UU. en estos tipos de acuerdos. Los giros pueden hacerse hasta el equivalente del 50% de la cuota, sin ningún límite en cuanto al monto girado, en cualquier periodo de 12 meses. d. Servicio del petróleo.- Aprobado el 13-6-74 con la finalidad de financiar el aumento del costo de las importaciones de petróleo y sus derivados, temporalmente, habiendo concluido este servicio el 30-3-76. Para brindar este servicio el Fondo concertó préstamos con algunos de los principales países exportadores de petróleo y con países que tenían fuertes posiciones externas, durante 1974 y 1975, poniendo a disposición de sus alrededor de 8,000 millones DEG, habiéndose utilizado 6,900 millones DEG. El monto total que podía girar un país miembro estuvo determinado por una fórmula, de modo que dicho importe no supere el 12.5% de la cuota de ese país en el Fondo (75% en 1974) o el 85% del aumento estimado del costo de sus importaciones de petróleo, tomándose el menor. Para 1975, el aumento del costo de las importaciones se determinan multiplicando por $7.50 cada barril de petróleo importado durante 1972 ó 1973. El reembolso debió haberse hecho tan pronto como se superaron las dificultades de Balanza de pagos, comenzando a los 3.5 años de la compra y en un plazo máximo de 7 años (8 cuotas semestrales). La tasa de interés, incluidos los cargos, fue del 7.625% los tres primeros años, 7.75% de 3 a 4 años y 7.875% de 4 a 7 años. e. Cuenta Subvención.- Creado en agosto de 1975 para subvencionar el pago de los intereses por las compras al amparo del servicio del petróleo. f. Servicio de financiamiento suplementario.- Fue una decisión del 29-8-77 según la cual un país miembro podía recurrir a este servicio sólo en virtud de un acuerdo de Derecho de Giro en los tramos de créditos superiores o de un acuerdo de servicio ampliado temporalmente, hasta que entre en vigor la 2da, enmienda (1978). El financiamiento suplementario era del 34% adicional en cada tramo crédito y posteriormente 12.5% para el tramo 1 y 30% para los tramos superiores. Su monto no podía superar el 140% de la cuota, obligándose que las compras de monedas extranjeras se hagan con recursos ordinarios y con Financiamiento suplementario, en la proporción uno a uno.

4.

Otros Recursos del FMI

a. Acuerdo General de Préstamos, que es un Fondo establecido en octubre de 1962 por 10 países industriales, del FMI, con la finalidad de proporcionar mayor liquidez al Fondo. Estos países conocidos como el GRUPO DE LOS DIEZ, son Estados Unidos, Alemania, Inglaterra, Francia, Italia, Japón, Canadá, Países Bajos, Bélgica y Suecia. El plazo original del AGP vencía en 1966 pero se ha ido prorrogando cada vez que se vencía. La tasa de interés es del 4%. b. Derechos especiales de giro¸ establecidos con la primera enmienda del Convenio Constitutivo (1969), también tienen por finalidad proporcionar liquidez adicional al sistema pero su forma de funcionamiento es diferente, ya que éstos pueden ser creados deliberadamente y en la cantidad que se estime necesaria. Esto implica establecer un activo cuya aceptabilidad deriva de una convención internacional el que puede ser usado incondicionalmente por los países que la suscriben. Fue así como nació un nuevo activo: DERECHO ESPECIAL DE GIRO (DEG) cuyo valor es equivalente a 0.8888671 gramos de oro fino, y fue así también como la idea de crear liquidez adicional mediante una extensión del concepto de monedas de reserva quedó definitivamente desterrada. La primera creación de DEG por un valor de 9,500 millones DEG para ser asignados en el trienio 1970-72. La asignación es proporcional a las cuotas y hay dos formas de transferirlas: i) Cuando el notifica al Fondo su intención de usar DEG para comprar divisas y es el Fondo que designa los países que recibirán DEGS y suministrarán monedas al (Países con sólidas balanzas de pagos y reservas). ii) Cuando se establecen acuerdos directos entre s y receptores (normalmente los grandes países industriales). Hasta junio de 1987 el FMI ha hecho seis asignaciones de DEG, por un valor de 21,400 millones de DEG. El tipo de cambio de una moneda en relación al DEG se establecía de acuerdo a una canasta de monedas de 16 países, cuyos tipos de cambios se ponderaban por la importancia de esos países en el comercio mundial, obteniéndose de esta forma un promedio ponderado. Al 31 de agosto de 1987 sólo se usan una canasta de 5 monedas: dólar, franco francés, libra esterlina, marco alemán, y el yen japonés, obteniendo un tipo de cambio de 1.2931 dólares por DEG. Según el Boletín del FMI de septiembre de 1991, el Fondo ayuda a superar las dificultades de financiamiento de la Balanza de Pagos, con los siguientes recursos: 1.- Política de tramos de crédito Primer tramo de crédito. El país miembro debe demostrar que lleva a cabo esfuerzos razonables para superar las dificultades de financiamiento de la balanza de pagos en el marco de un programa. No se aplican criterios de ejecución ni el sistema de compras escalonadas. Las recompras se efectúan entre 3 ¼ y 5 años. Tramos superiores de créditos. El país miembro debe aplicar un programa de gran alcance y viable para superar sus dificultades de financiamiento de la balanza de pagos. Normalmente se proporciona recursos en el marco de acuerdos de derecho de giro a los

cuales se aplican criterios de ejecución y el sistema de compras escalonadas. Las recompras se efectúan 3 ¼ y 5 años. 2.- Servicio ampliado del Fondo Programa a medio plazo encaminado a superar desajustes estructurales de la balanza de pagos. El programa es generalmente trienal, aunque puede prorrogarse a cuatro años si ello facilita la puesta en práctica de una política económica sostenida y el logro de una balanza de pagos viable a medio plazo. En el programa se establecen detalladamente la política y las medidas que deberán adoptarse en el primer periodo de 12 meses. Se proporcionan recursos en el marco de acuerdos del servicio ampliado a los cuales se aplican criterios de ejecución y el sistema de giros escalonados, las recompras se efectúan entre 4 ½ y 10 años. 3.- Política de mayor Incremento de los recursos disponibles en el marco de acuerdos de derecho de giro y del servicio ampliado. Las normas sobre condicionalidad, giros escalonados y criterios de ejecución son similares a las que se aplican a los tramos de crédito y al servicio ampliado del Fondo. Las recompras se efectúan entre 3 ½ y 7 años, y los cargos se basan en el costo que representa para el Fondo la obtención de crédito. 4.- Servicio financiero de ajuste estructural (SAE) Los recursos se otorgan en condiciones concesionarias a los países de bajo ingreso confrontados por persistentes dificultades de financiamiento de la balanza de pagos, en respaldo de programas de ajuste macroeconómico y estructural a medio plazo. El país elabora, y actualiza, con la asistencia del Fondo y el Banco Mundial, un marco de política económica a medio plazo para un periodo trienal. Las recompras se efectúan entre 5 ½ y 10 años. 5.- Servicio reforzado de ajuste estructural Los objetivos, las normas que determinan qué países están habilitados para utilizar el servicio, y las características básicas de los programas son similares a los de SAE; las diferencias residen en las normas sobre , vigilancia y financiamiento. Cada año se elabora un documento sobre el marco de política económica y un programa anual de tallado. En los acuerdos se prevén puntos de referencia trimestrales, una evaluación semestral de los resultados obtenidos y, en la mayoría de los casos, revisiones de mediados de año. Las medidas de ajuste adoptadas debe ser especialmente estrictas y promover el crecimiento económico y un considerable afianzamiento de la balanza de pagos. Los préstamos se desembolsan semestralmente y los reembolsos se efectúan entre 5 ½ y 10 años. 6.- Servicio de financiamiento compensatorio y para contingencias El financiamiento compensatorio proporciona recursos a los países que se ven confrontados con una insuficiencia temporal de ingresos de exportación o un exceso de costo de la importación de cereales, originados por factores que en gran medida escapan a su control. El financiamiento para contingencias ayuda a los países que aplican programas de ajuste respaldados por el Fondo a mantener el impulso de estos programas de ajuste frente a una amplia gama de perturbaciones externas imprevistas. Las recompras se efectúan entre 3 ¼ y 5 años.

7.- Servicio de financiamiento de existencias reguladoras Estos recursos contribuyen a financiar los aportes de un país miembro a existencias reguladoras que cuenten con la aprobación del Fondo. Las recompras se efectúan entre 3 ¼ y 5 años.

5.

Problemas del Sistema Monetario Internacional

Mucho se discute en nuestros países sobre el papel FMI en nuestras economías y sobre la conveniencia de participar o no de sus disponibilidades crediticias. Muchos países vienen exigiendo desde hace mucho tiempo un cambio en la política del Fondo, y una mayor canalización de recursos financieros hacia los países subdesarrollados y con serios problemas de Balanza de Pagos. Se puede resumir diciendo que el sistema monetario internacional enfrenta por lo menos 3 tipos de problemas: Un problemas de liquidez debido a las pocas reservas que tienen casi todos los países . Un problema de ajuste de la Balanza de Pagos que necesitan casi todos los países , especialmente Estados Unidos, quien no siente el problema porque él emite la unidad monetaria internacional, pero que sus déficit externos crean problemas al resto del mundo. Un problema de confianza en la unidad monetaria, o sea en el dólar, que se ha venido agravando a partir de 1971, con la devaluación del dólar frente al oro y frente a las monedas de muchos otros países. Para solucionar estos problemas continuamente se vienen haciendo una serie de recomendaciones, que van desde el manejo de instrumentos de uso común tales como aumentar el precio del oro para tener más reservas, adoptar políticas de tipo de cambio flexibles para resolver los problemas de la Balanza de Pagos, etc., hasta modificaciones más profundas, entre las cuales se destacan las siguientes: Cambiar de unidad monetaria, debido a la desconfianza en el dólar y adoptar una que no sea unidad monetaria de ningún país, que bien podría ser emitida por un Banco Central Mundial. Crear organismos similares al FMI, pero que sirvan sólo a grupos determinados de países, unidos por vínculos económicos y geográficos. No permitir que el FMI ejerza un control y fiscalización sobre la conducción de las políticas económicas de nuestros países. Reorganización del FMI y modificación profunda del convenio constitutivo. Finalmente, el problema más serio que está enfrentando el FMI en los últimos tiempos es la imposibilidad de pago de sus deudas que tienen gran parte de sus , especialmente de aquellos países denominados subdesarrollados, algunos de los cuales solicitan continuamente refinanciamientos, mientras que otros se niegan a pagar, solicitando una postergación de sus deudas, la condonación, o simplemente el NO PAGO de la deuda.

6.

El problema de la Deuda Externa en el Perú

Cuando en un país las importaciones superan a las exportaciones, entonces el exceso de importaciones ha tenido que ser pagada ya sea utilizando parte de las reservas internacionales del país o mediante alguna operación de endeudamiento con el exterior.

En la práctica, cuando un agente financiero quiere realizar alguna importación, sin tener los recursos financieros suficientes, generalmente acude al sistema financiero internacional en busca de dichos recursos. En el cuadro se puede apreciar que las fuentes mas importantes de recursos financieros internacionales que ha tenido el Perú son loa proveedores; es decir, las mismas empresas que nos venden las importaciones que requerimos, gran parte de las cuales vienen en una especie de créditos atados. La segunda fuente lo constituye la banca internacional, siguiéndole en importancia las agencias y gobiernos extranjeros y los organismos internacionales, integrados principalmente por el AID, el FMI el Banco Mundial y el BID. También se aprecia que en los últimos años, alrededor del 90% de la deuda son créditos a largo plazo otorgados al sector público, para financiar sus gastos de formación de capital, de importación de alimentos y de defensa. En general se observa que, mientras la deuda externa del Perú ha crecido en un 71.9% de 1980 a 1988, las exportaciones y el PBI han decrecido en 32% y 30% en el mismo periodo, creando una brecha creciente que nos estaría indicando que cada vez se tornas mas difícil pagar la deuda externa. En efecto, mientras que a comienzo de la década, la deuda era 2.5 veces las exportaciones y 20.8 veces los ingresos del gobierno central, ahora son mas de 6 veces las exportaciones y cerca de 9 veces los ingresos del gobierno central, panorama que se complica si consideramos que en 1980 solo debíamos la mitad de nuestro PBI y que ahora debemos 1.2 veces el PBI, frente a una presión tributaria que era del 17.1% y que se ha reducido al 8.7%, todo lo cual hace imposible que el Perú pueda pagar su deuda externa ciñéndose a los contratos originales sobre montos, plazos y tasas de interés. Cuadro Nº 6.1 DEUDA EXTERNA DEL PERÚ (millones de dólares corrientes) 1980 1985 1986 1987 1988 1. LARGO PLAZO 8,121 12,629 13,200 14,017 14,744 a) Sector Privado 6,043 10,462 11,068 11,747 12,465 - Agencias y gobiernos 1,849 1,793 1,942 2,070 2,281 - Banca internacional 1,536 3,110 3,262 3,386 3,477 - Organismos internación. 610 1,426 1,530 1,725 1,908 - Países socialistas 985 1,026 987 1,022 1,040 - Proveedores 1,063 3,017 3,347 3,544 3,759 b) BCR 710 825 788 870 827 c) Sector Privado 1,373 1,342 1,344 1,400 1,452 2. CORTO PLAZO 1,469 1,092 1,277 1,356 1,749 a) Créditos comerciales 902 728 789 837 781 b) Sistema bancario 567 364 488 519 968 3. DEUDA TOTAL 9,5952 13,271 14,477 15,373 16,493 4. EXPORTACIONES FOB 3,916 2,978 2,531 2,605 2,663 5. PBI corriente 19,897 16,026 20,629 18,569 13,918 6. Ingresos del Gob. Central 3,397 2,242 2,540 1,653 1,214 7. SBP en Cta. Cte. -102 125 -1,079 -1,495 -1,046 8. SBP 722 280 -517 -785 -363 9. Deuda /Export. 2.5 4.6 5.7 5.9 6.2 10. Deuda /PBI 0.5 0.9 0.7 0.8 1.2 11. Deuda /Ingresos Gob. 2.8 6.1 5.7 9.3 13.6 12. Ingresos Gob/PBI (%) 17.1 14.00 12.3 8.9 8.7 13. TC utilizado 0.30 12.47 17.79 40.18 314.82

Fuente: MEF, Dirección general de Crédito Público BCR, Compendio Estadístico de Comercio Exterior

7.

Los Desequilibrios del Sector Externo

Si los desequilibrios en el sector externo son persistentes y tienden a agravarse, entonces se hace necesario tomar las medidas de política económica más adecuadas a fin de revertir esta situación, debido a que las economías de los países subdesarrollados son muy sensibles a los cambios del sector externo, por el fuerte grado de dependencia de sus sistema económico. La mayoría de los problemas económicos, sociales y políticos de estos países tienen su origen en el sector externo y en el conjunto de relaciones económicas internacionales en que se sustenta; razón por la cual, la solución no radica sólo en el obtener saldos favorables en la balanza de pagos, sino en reducir y modificar nuestro grado de dependencia con el exterior, cambiando las estructuras de nuestro sector externo y modernizado las relaciones económicas internacionales de tal forma que nuestra inserción en el sistema económico mundial no signifique extracción de excedentes o fugas de capital, sino más bien flujos de ahorro externo que nos permitan salir del subdesarrollo. Se pueden presentar muchos argumentos a favor o en contra del capital extranjero, pero lo que no se puede negar es que, para salir del subdesarrollo se requiere de la tecnología extranjera, y que esta tecnología viene incorporada en los bienes de capital que importamos y el conjunto de conocimientos científicos y tecnológicos que les son inherentes. La tecnología, los mercados, los precios, las posibilidades de producción para el mercado externo, la dependencia externa de nuestra estructura productiva, la movilidad internacional de capitales, etc. son sólo algunos de los principales problemas estructurales de nuestro sector externo, los que no se resuelven con instrumentos de corto plazo, como la política cambiaria o la política de promoción de exportaciones, sino mediante la aplicación de políticas que transformen dichas estructuras. Así por ejemplo, una elevación del tipo de cambio puede llevar a un aumento de las exportaciones si es que existen mercados y capacidad productiva, pero puede resultar estéril, si es que no se dan tales condiciones, y, hasta negativa si es que disminuye la demanda externa o bajan los precios internacionales.

8.

Bibliografía 1. 2. 3. 4. 5. 6.

James Ingram, PROBLEMAS ECONOMICOS INTERNACIONALES, Amorrortu, Buenos Aires, 1970. Juan Sardá, LA CRISIS MONETARIA INTERNACIONAL, Ariel España 1969. Jorge Abadie, BALANZA DE PAGOS, SISTEMAS CAMBIARIOS Y EL FMI, UNI, 1978. FMI, CONVENIO CONSTITUTIVO, 1978. FMI, INFORME ANUAL (especialmente 1980 y 1985) FMI, BOLETIN DEL FMI (especialmente septiembre 1987 y septiembre de 1991).

ANEXO No. 1 PROPUESTA PARA LA MODIFICACIÓN DE LA TASA DE ENCAJE ANEXO No. 2 PROPUESTA PARA LA MODIFICACIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS ANEXO No. 3 DISPOSICIONES SOBRE ENCAJE ANEXO No. 4 DISPOSICIONES SOBRE TASAS DE INTERÉS ANEXO No. 5 TASA DE INTERÉS LEGAL

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